2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營收1137 億元，同比+146%；歸母淨虧損81.7 億元（2022 年歸母淨虧損373.9 億元）。4Q23 營收282 億元，同比+175%；歸母淨虧損55.6 億元（4Q22 歸母淨虧損92.8 億元），符合我們的預期。
國內量價超過疫前水平，國際需求穩步恢復。2023 年公司完成旅客週轉量1823 億，爲2019 年同期82%，其中國內、國際港澳臺週轉量恢復至2019年的105%、41%；2023 年公司國內線客公里收益0.582 元，較2019 年+8.0%。油價上漲、匯率貶值拖累公司利潤。2023 年航空煤油平均出廠價較2019 年+38%，我們測算公司單位燃油成本0.17 元，較2019 年+33%；2023 年公司確認匯兌損失9.0 億元。
發展趨勢
國內供需企穩向好、國際供給持續恢復有望改善公司單位成本。開年至今，公司在增投運力的情況下，客座率改善顯著：2024 年1-2 月公司國內、國際港澳臺座位週轉量爲2019 年同期的126%、90%，客座率達到81.7%、77.3%，較2019 年同期降幅收窄至1.1ppt、4.8ppt。民航工作會議預計2024 年底國際航班恢復至2019 年同期約八成，我們預計公司寬體機飛機利用率將持續提升，有望改善單位成本。
發行永續債改善資本結構，小幅上調計劃引進飛機數量。2023 年11 月公司向控股股東發行200 億元永續債，截至2023 年12 月底公司資產負債率下降到85.4%（2023 年6 月底爲91.9%）。公司公告2024-2026 年將淨引進飛機41、11、34 架，較中報小幅上調，但飛機淨增速仍爲較低水平。
關注淡季需求表現以及國際航班恢復進度。2023 年至今行業需求呈旺季更旺、淡季較淡特徵，我們認爲淡季盈利是影響2024 全年盈利重要因素。國際線運力增加在提升公司飛機利用率的同時也將改善國內供需關係，當前國際航班恢復主要受制於需求，建議關注淡季需求表現、國際航班恢復進度。
盈利預測與估值
考慮到經濟弱復甦以及淡季需求弱於預期，我們下調東航A/H 2024 年盈利預測33%/34%至76.0/76.0 億元，下調2025 年盈利預測27%/27%至103.9/103.9 億元。我們看好公司本輪盈利週期延續性，小幅下調東航A/H目標價8%/17%至5.0 元/2.6 港元，當前東航A 股價對應2024/2025 年10.7/7.8 倍市盈率，東航H 股價對應2024/2025 年5.1/3.6 倍市盈率，東航A/H 目標價較當前股價對應2024 年14.7/6.7 倍市盈率，對應37%/32%的上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
經濟恢復低於預期、國際線恢復不及預期、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。