23 年營業收入同比增長6.5%
華域汽車發佈年報，23 年實現營收1685.9 億元（yoy+6.5%），歸母淨利72.1 億元（yoy+0.15%），扣非淨利65.0 億元（yoy+0.6%）。其中Q4 實現營收470.35 億元（yoy+4.6%，qoq+5.5%），歸母淨利24.74 億元（yoy+6.4%，qoq+30.2%）。考慮到合資客戶壓力仍存，我們預計公司24-26 年歸母淨利分別爲77.8/86.9/98.3 億元（前值24/25 年85.6/93.9 億元）。可比公司24年Wind 一致預期PE 均值爲11.6 倍，考慮公司傳統業務佔比較高，給予公司24 年9.9 倍PE，目標價24.45 元（前值25.75 元），維持“買入”。
23 年客戶結構繼續優化，內外飾業務穩健增長分板塊看：1）優勢業務內外飾件23 年實現營收1130.7 億元，同比增長8.6%。
其中車燈銷量同比+9.5%至2342 萬隻，平均單價+3.4%，推動華域視覺營收同比+13.2%至153 億元；儀表板/門板/座椅產品銷量則維持穩健增長，分別同比+2.3%/2.0%/3.2%；2）功能件營收同比+5.7%至285.4 億元，其中傳動軸/EPB 產品銷量同比+8.9%/16.1%；3）金屬成型和模具/電子電器件/熱加工業務營收則分別同比-14.1%/+18.7%/+4%至100.8/72.5/5.8 億元。
23 年公司客戶結構進一步優化，上汽集團以外客戶營收佔比提至53.82%（22 年49.57%），特斯拉上海/比亞迪/奇瑞分別成爲國內第1/3/4 大業外客戶。且年內新獲訂單中，自主品牌配套金額佔比突破40%。
合聯營企業收益同比正增，着力推動降本增效
23 年公司綜合毛利率同比-0.9pct 至13.3%，主營業務毛利率同比-1.0pct至12.65%；淨利率爲4.8%，同比-0.3pct。具體看，電子電氣件產品淨利率同比下滑5.6pct，影響歸母淨利約-3.56 億元，主要系22 年包含出售參股公司27%股權的所得收益；包括納鐵福、博世華域在內的合聯營企業23 年貢獻投資收益25.6 億元，同比小幅增長約0.5%。23 年公司繼續推進降本增效，壓縮辦公運營費用，管理費率同比-0.4pct 至4.74%，銷售費率同比+0.04pct 至0.69%，研發費率則同比-0.3pct 至4.22%。
聚焦智能電動化，高價值量產品有望助力業務結構優化23 年公司緊跟汽車電動化、智能化發展機遇，加快推動優勢業務的技術創新轉型。座艙領域，公司依託平台化能力提供系統化智艙解決方案，獲取更高單車配套價值；電動化方面，已覆蓋 400V-800V 的全系列驅動電機/電控產品，新獲上汽通用/零跑項目定點, 800V 碳化硅自研控制器項目也在順利推進；智能視覺領域，公司最新數字全綵交互照地燈產品已實現配套量產，並對數字交互大燈等新產品實現了大幅降本。公司有望依託新技術、新產品的產業化落地，持續實現營收體量突破和結構優化。
風險提示：下游客戶整車產銷不及預期，短期內新產品盈利能力不及預期。