公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入14.76 億元（yoy+16.2%），實現經調整淨利潤1.79 億元（yoy-16.0%），2023 年國內市場實現收入13.31億元（yoy+5.5%），國際市場實現收入1.5 億元。
巴西市場有序推進整合計劃，國際市場取得全新突破。公司在國內市場佔有率繼續保持第一，同時，在國際業務亦實現重要突破，成爲公司的主要增長動力。公司通過收購Aditek 切入巴西市場，有序推進整合計劃，支撐公司的隱形矯治業務快速增長，自公司於2023 年正式開展國際業務以來，公司已在歐洲、澳新、北美等市場搭建了具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊。報告期內，公司實現了在全球各區域市場約8.5 個工作日的矯治器從方案確認到發貨至用戶的交付週期。
國內市場份額保持領先，國際市場矯治器上量迅速。公司隱形矯治器達成案例數爲24.5 萬例（yoy+33.2%），（1）國內市場達成案例數爲21.2 萬例（yoy+15.3%），其中三四線市場的達成案例數佔比穩步提升，2023 年國內市場的經調整淨利潤2.6 億元（yoy+29.9%），經調整利潤率19.3%，較2022 年同期增加3.7%；（2）國際市場達成案例數爲3.3 萬例，佔比13.5%，由於國際市場開拓階段前期投入較大，國際市場經調整虧損爲2.1億元。
公司持續加大研發投入，導致隱形矯治器單位成本減少，毛利率有所提升。
（1）公司隱形矯治解決方案收入12.8 億元（yoy+6.0%），毛利率65.7%，同比增加1.9pct；（2）銷售產品收入1.8 億元（yoy+296.4%），毛利率42.6%，同比增加15.5pct，主要是國際市場銷售產品毛利率較國內銷售口內掃描儀的毛利率高，銷售產品收入主要是國內市場銷售口掃產生的收入及公司國際市場中銷售託槽、矯治器及其他產品產生的收入（包括Aditek）；（3）其他服務收入0.18 億元。
下調爲“增持”投資評級。我們看好公司差異化優勢的產品矩陣，以及公司堅定推進數字化和全球化兩大戰略，有望更高效地鏈接醫生和患者。考慮到公司在國際業務的持續拓展以及在國內市場銷售費用的投放，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲0.72/1.51/3.10億元，同比增長35%/109%/105%，對應PE 爲158.0/75.5/36.9 倍，下調爲“增持”投資評級。
風險提示：海外業務拓展不及預期、國內市場競爭格局變化風險，消費醫療需求恢復不及預期等。