資產質量穩健，投資收益亮眼
建設銀行2023 年淨利潤、營收、PPOP 分別同比+2.4%、-1.8%、-2.3%，較1-9 月分別-0.7pct、-0.5pct、+0.2pct（22 年數據重述調整）。23 年ROA、ROE 同比-0.09pct、-0.74pct 至0.91%、11.56%。我們預測24-26 年EPS爲1.35/1.38/1.43 元，預測24 年BVPS爲12.75 元，A/H 股對應PB 0.54/0.35倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期PB 0.53/0.37 倍，公司“新金融”持續推進，開啓增長第二曲線，應享有估值溢價，我們給予A/H 股24 年目標PB0.70/0.45 倍，A/H 股目標價8.93 元/6.21 港幣，均維持“買入”評級。
資產穩步擴張，戰略平穩推進
建設銀行23 年末資產、貸款、存款分別同比+10.8%、+12.6%、+10.5%，分別較9 月末+0.4pct、-0.5pct、-1.9pct。Q4 新增貸款中零售、票據分別佔比21%、80%，對公貸款略有收縮。重點戰略平穩推進，23 年末類住房租賃貸款、普惠金融貸款、涉農貸款餘額、綠色貸款餘額分別同比+34.4%、+29.4%、+27.1%、+41.2%。2023 年淨息差1.70%，較1-9 月-5bp，資產端爲主要拖累因素。23 年貸款收益率、生息資產收益率分別較1-6 月-12bp、-8bp 至3.82%、3.45%。存款成本率較1-6 月持平至1.77%。存款定期化仍在持續，23 年末活期率較6 月末進一步下行2.9pct 至43.5%。
信用卡貢獻提升，其他非息亮眼
2023 年非息收入同比+8.9%，較1-9 月增速+2.5pct，其他非息表現較優。
2023 年手續費及佣金淨收入同比-0.3%，較1-9 月-0.3pct。銀行卡手續費收入同比+23.2%，主要由於信用卡業務表現較優。但受資本市場波動影響，理財及信託產品規模下降，資產管理業務收入同比-34.0%。代理類業務收入同比-1.8%，其中代銷基金受市場波動及降費影響收入有所下滑，代理保險收入同比增長。23 年其他非息收入同比+53.1%，較1-9 月增速+13.1pct。
主要由於投資收益、匯兌損益分別同比+15.3%、+556.0%。
資產質量平穩，分紅率穩中有升
23 年末公司不良率、撥備覆蓋率分別爲1.37%、240%，較9 月末分別持平、-3pct，資產質量整體保持平穩。23 年末關注率2.44%，較6 月末-6bp。測算23Q4 年化不良生成率0.39%，較Q3 環比微增2bp。23Q4 年化信用成本0.22%，同比下行4bp。2023 年公司擬每股派息0.40 元，年度現金分紅比例爲30.1%（2022 年:30.0%），股息率爲5.86%(2024/3/28)。23 年末公司核心一級資本充足率、資本充足率分別較9 月末+0.23pct、+0.38pct 至13.15%、17.95%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。