事件:
復旦微電於2024 年3 月23 日發佈2023 年年報：2023 年公司實現營收35.36 億元，同比下降0.07%，歸母淨利潤7.19 億元，同比下降33.18%，扣非歸母淨利潤5.72 億元，同比下降43.84%。
投資要點:
受行業週期和庫存消化等影響，2023Q4 業績短暫承壓。單季度看，2023Q4 公司實現營收7.98 億元，同比下降4.37%，歸母淨利潤0.69億元，同比下降68.14%，扣非歸母淨利潤-0.31 億元，同比轉虧。
受到半導體行業整體產能結構性緩解以及庫存消化的影響，以消費電子爲首的部分芯片需求出現下降趨勢，對公司消費電子和電力電子等市場的部分產品銷售情況影響較大。公司FPGA 及應用於高可靠場景的部分非揮發存儲器受益於技術先進可靠、應用領域持續拓展及主要客戶需求穩定增長，相關產品的營收保持穩定增長，對公司業績貢獻較大。2023 年毛利率61.21%，同比減少3.46pct；研發費用同比增長37.42%。毛利率下滑及研發費用增加在一定程度上影響了公司的盈利能力。未來隨行業回暖以及公司部分產品完成高端化升級迭代，公司業績有望回升。
積極佈局研發1xnm FPGA，靜待下游需求復甦。公司2023 年FPGA及其他產品實現收入11.39 億元。公司計劃研發基於1x nm FinFET先進製程的新一代FPGA 和智能化可重構SoC 平台，面向現場感知等邊緣計算應用場景提供高性能、低功耗、高安全性的產品系列。
項目建成後將推出具有較強競爭力的國產可重構SoC 芯片，進一步提高公司的市場地位和綜合競爭力。行業層面，全球大廠加速佈局發展FPGA 市場，三月初英特爾分拆其FPGA 業務Altera，以此擴大業務機會，其Agilex 系列產品加速突破，有望在AI 帶動下進一步打開市場空間。國內市場來看，伴隨海外局勢緊張，半導體國產替代加速，公司作爲行業內少數國產FPGA 供應商之一，將充分受益全球市場的擴張以及國產化帶來的較大需求空間，未來高可靠業務將持續放量。
非揮發存儲器產品穿越週期，通用MCU 加速突破。公司存儲產品佈局較爲廣泛，在消費電子市場客戶需求下降明顯，競爭加劇的背景下，公司受益於存儲產品在工業市場、高可靠市場、汽車電子等領域提前佈局，特別是高可靠產品基礎穩固，帶領產品線穿越週期，使產品線業績提升，2023 年公司非揮發存儲器產品線實現收入約10.72 億元。此外，公司MCU 業務在面臨市場需求下降、庫存消化、供應過剩等因素影響時，在智能電錶領域持續佔據領先地位，同時前期佈局的汽車電子、智慧家電、工業等領域開始增長，不斷推出在功能和性能上更有競爭力的產品擴大市場份額，隨着2024 年開始逐漸推出的M-STAR 系列產品適用範圍更廣，工藝進入40/55nm 且產品系列化實現穩定供貨後，預計銷售將會有所增長。
盈利預測和投資評級：公司是國內領先FPGA 廠商，各產品線均具備較強競爭力，未來隨市場需求擴張及產品迭代，公司業績有望持續增長。考慮到產品研發困難程度以及公司Q4 業績低於預期等，我們調整盈利預測， 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.92/11.36/13.49 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲29/23/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示產能擴張不及預期風險；技術路線改變風險；下游應用拓展不及預期風險；地緣政治風險；市場競爭加劇風險；新品研發不及預期風險等。