新能源发电为公司核心发展方向，目前公司新能源业务主要布局云南省内，2023 年是公司新能源项目投产大年，根据公司公告，截至2023年底公司已投产风电、光伏项目总装机容量达158.1 万千瓦，较2022年末的52 万千瓦增长304%。装机增量主要来自于通泉风电场、永宁风电场和金钟风电场一期项目投产，三个项目装机规模合计140 万千瓦，通泉、永宁风电场分别于2023 年1 月和2023 年12 月实现全容量并网；金钟风电场一期首台风机于2023 年11 月并网。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，根据公司公告，2023 年公司平均发电利用小时数达到2781 小时，较全国平均2225 小时高556 小时，同时受益于2023 年云南省来风情况同比向好，公司平均利用小时数较上年同期增加248 小时，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入29.04 億元，同比增長8.47%；實現歸母淨利潤4.82 億元，同比增長76.06%；實現扣非歸母淨利潤4.45 億元，同比增長70.85%，隨着風電項目投產高峰到來，公司業績實現高增長。
新能源發電密集投產帶來業績大幅增長：
新能源發電爲公司核心發展方向，目前公司新能源業務主要佈局雲南省內，2023 年是公司新能源項目投產大年，根據公司公告，截至2023年底公司已投產風電、光伏項目總裝機容量達158.1 萬千瓦，較2022年末的52 萬千瓦增長304%。裝機增量主要來自於通泉風電場、永寧風電場和金鐘風電場一期項目投產，三個項目裝機規模合計140 萬千瓦，通泉、永寧風電場分別於2023 年1 月和2023 年12 月實現全容量併網；金鐘風電場一期首臺風機於2023 年11 月併網。同時，公司具備地理位置優勢，雲南省優質風資源保障項目盈利能力，根據公司公告，2023 年公司平均發電利用小時數達到2781 小時，較全國平均2225 小時高556 小時，同時受益於2023 年雲南省來風情況同比向好，公司平均利用小時數較上年同期增加248 小時，優質資源稟賦在一定程度上保障項目盈利能力。
在手項目充足疊加集團注入預期，高成長有望延續：
2023 年3 月，雲南省發佈《關於加快光伏發電若干政策措施的通知》，要求確保每年新能源開發規模1500 萬千瓦以上，新能源發展政策大力推動下公司作爲省屬企業有望受益，截至2023 年底，公司已覈准新能源項目達到206.6 萬千瓦，爲後續業績增長提供有力支撐，根據公司規劃，目標在“十四五”期間新能源裝機達到513 萬千瓦。同時公司爲雲南省投資集團下唯一新能源運營平台，根據集團債券募集說明書，截至2023 年3 月已投產光伏101.4 萬千瓦，由於上市公司與母公司雲南省能源投資集團簽署了避免同業競爭協議，未來集團內新增項目不排除注入上市公司的可能性，帶來遠期新能源裝機持續增長。目前公司新能源業務主要風險在於新能源發電參與市場化交易比例提升所帶來的電價波動，根據2023 年12 月發佈的《關於進一步完善新能源上網電價政策有關事項的通知》，要求2024 年1-6 月併網的風電、光伏項目市場化交易比例分別爲50%、35%；7-12 月併網的風電、光伏項目市場化交易比例分別爲55%、45%，由於新能源市場化交易電價低於火電基準價，市場化比例提升將影響新增項目上網電價。
鹽業略有下滑，天然氣業務復甦可期：
鹽業板塊受工業鹽價格下降影響業績略有下滑，根據兩鹼工業鹽價格指數，2023 年12 月工業鹽價格指數較2022 年4 月最高點下跌21%，子公司雲南省鹽業有限公司2023 年淨利潤1.69 億元，同比略降2.3%，2024 年國內工業鹽產能面臨去庫壓力，需求預期將延續偏弱態勢。天然氣板塊，受制於2023 年上游氣源企業合同氣價仍維持高位，同時公司正處於培育拓展階段，子公司雲南省天然氣有限公司虧損1.46 億元，隨着2024 年天然氣業務成本改善疊加下游客戶持續拓展，業績有望逐步修復。
投資建議：
預計公司2024-2026 年的收入分別爲38.85 億元、47.67 億元、52 億元，增速分別爲32.3%、24.1%、9.1%，淨利潤分別爲6.2 億元、7.7億元、8.9 億元，增速分別爲28.6%、24.4%、15.9%，維持買入-A 的投資評級，給予2024 年18xPE，6 個月目標價爲12.06 元。
風險提示：項目投產進度不及預期、新能源項目利用小時不及預期、鹽業產品價格下降風險。
