投資事件： 公司披露 2023 年年報。2023 年公司實現營業收入 370.87 億元，同比下降7.79%；實現歸母淨利潤34.77 億元，同比下降4.30%；實現扣非淨利潤32.66 億元，同比下降4.41%。
業績承壓，在手訂單充足，海外市場進展順利。2023 年在宏觀經濟弱復甦背景下，公司業績有所下滑。全年新簽訂單金額731.21 億元，同比增加0.15%。
其中，鐵路領域251.12 億元，同比增長5.01%；城軌領域131.80 億元，同比增長3.91%；海外領域37.40 億元，同比增長 45.18%；工程總承包及其他領域310.89 億元，同比下降8.11%。截至2023 年末，公司在手訂單1688.31 億元，同比增長14.53%，有力支撐未來業績釋放。海外市場方面，公司具備設計研發、設備製造及工程服務的“三位一體”全產業鏈優勢，持續加強屬地化經營，在第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇上順利完成馬拉維班古拉-恩卡亞改造項目簽約儀式，相繼承攬馬來西亞、法國等地訂單，穩固逐年增長的良好態勢。
收入結構優化，盈利水平提升。分板塊來看，2023 年公司設計集成收入117.24億元，同比增長20.16%，收入佔比提升7.35pct 至31.61%；設備製造收入61.13億元，同比增長9.64%，收入佔比提升2.62pct 至16.48%；系統交付服務收入114.25 億元，同比下降18.83%；工程總承包收入76.74 億元，同比下降28.48%。
公司營收結構得以優化， 毛利率較高的設計集成（ 39.68%） 和設備製造（35.63%）板塊佔比提升，帶動綜合毛利率提高2.10pct 至25.76%。公司費用率控制較爲良好，全年銷售/管理/財務費用率爲2.41%/6.30%/-0.81%，同比分別+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023 年公司淨利率進一步回升至9.40%，同比增長0.36pct。
持續加大研發投入，有望受益設備更新及智能化升級。公司重視技術創新，持續加大研發投入，2023 年公司研發費用18.62 億元，研發費用率達到5.02%。
公司在國內城市軌道交通控制系統佔據40%左右市場份額；高鐵弱電系統集成領域，公司相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等11 個項目，市場佔有率超60%，進一步擴大了市場領先優勢；城市軌道交通信號系統集成領域，下屬卡斯柯、城交公司穩居控制系統行業前列。2023 年中國通號在已開標的33 個城軌信號控制系統項目中，中標12 個，市場佔有率約37%，繼續蟬聯榜首。“十四五”時期我國預計新增鐵路營業里程約2.37 萬公里，鐵路市場總投資額預計達到3.5 萬億元；預計新增城市軌道交通運營里程3000 公里，均與“十三五”時期基本持平。按15 年更新週期計算，高鐵控制系統更新週期或開啓，帶動新增訂單增長。疊加城軌智能化趨勢下信號系統升級需求，公司作爲信號系統龍頭廠商有望充分受益。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年將分別實現歸母淨利潤35.30億元、37.98 億元、43.36 億元，對應EPS 爲0.33、0.36、0.41 元，對應PE 爲16 倍、15 倍、13 倍，首次覆蓋給予推薦評級。
風險提示：經濟復甦不及預期的風險，新產品拓展不及預期的風險，核心技術迭代迅速的風險，市場競爭加劇的風險等。