事件：公司發佈2023 年度財務報告，全年公司實現營業收入 74.74 億元，同比+34.93%，實現歸母淨利潤8.91 億元，同比+27.59%，實現扣非歸母淨利潤8.55 億元，同比+36.78%，EPS 爲2.15 元。
我們的分析和判斷：
業務多元化進程順利推進，新產品產能爬坡帶動毛利率穩中有升。2023 年公司繼續推進由機械制動產品向智能電控、機械轉向、輕量化等產品拓展的業務多元化進程，機械制動產品/智能電控產品/機械轉向產品/其他產品分別實現營收33.68 億元/32.96 億元/4.83 億元/0.74 億元， 同比分別+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%， 新產品業務增速快於機械制動， 爲公司業績增長帶來新動能。伴隨公司新產品交付加速，產能爬坡帶動毛利率增長，2023 年公司四大板塊產品毛利率分別爲21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比分別-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新產品業務毛利率均有不同程度的上漲，帶動整體毛利率回升。
期間費用率管控良好，研發費用平穩增長。2023 年，公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.12%/2.34%/-0.49%， 同比分別+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct， 期間費用小幅增長， 銷售費用率的增長來源於公司業務加速拓展帶來的質保費用增長， 公司產品是零部件國產替代的核心領域， 質量保證在公司與外資廠商的競爭中發揮重要作用， 管理費用率的增長主要來源於職工薪酬， 整體管控較爲良好。2023 年公司研發費用爲4.50 億元， 同比+18.97%， 研發費用率爲6.02%， 同比-0.81pct， 伴隨公司新產品陸續進入量產交付期， 疊加前期新技術研發不斷積累成果，研發費用增速放緩，利於公司繼續提升產品盈利能力。
在手訂單不斷累計，加快產能擴建釋放業績增長潛力。公司已形成良好的市場聲譽， 引領底盤產品國產替代進程， 新增定點進程快於量產交付進程，產品“ 供不應求” 。2023 年， 公司EPB 產品新增定點項目47 項， 新增量產項目33 項，WCBS 產品新增定點項目50 項，新增量產項目25 項，ADAS 產品新增定點項目17 項， 新增量產項目11 項， 機械轉向管柱產品新增定點項目10 項，新增量產項目4 項，現有產能已無法滿足新增定點量產需求，公司積累可觀在手訂單。爲釋放業績增長潛力，公司在2023 年繼續加速推進產能擴建，針對當前緊缺的新產品產能， 新增50 萬套/年EPB 卡鉗組裝產能、35 萬套/年WCBS 閥體機加產能、60 萬套/年AC6 執行機構組裝產能、36 萬套/年WCBS 總成組裝產能、1 條EPB 後鉗體機加生產線、15 條轉向節機加產線、7條轉向節機加生產線等， 配合公司日趨成熟的新產品研發技術， 新增產能將加速滿足公司客戶訂單需求，助力公司業績保持高增態勢。
投資建議：我們預計公司2024~2026 年營業收入分別爲101.53/126.45/147.41億元， 歸母淨利潤分別爲12.37/15.96/19.56 億元， 對應EPS 分別爲2.85 元、3.68 元、4.52 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、下游客戶銷量不及預期的風險； 2、新技術研發進展不及預期的風險；3、市場競爭加劇的風險。