SiC MOS 国内出货第一，24 年碳化硅业务营收有望超10 亿元。截至23 年底，公司6 英寸SiC MOS 产线已实现月产5000 片以上，产品质量、良率、成本等指标均在全球第一梯队，24 年计划建成国内首条8 英寸SiC MOS 实验线，SiC 合作伙伴已陆续覆盖理想、蔚来、小鹏等主流新能源车企，产能、客户双效并举有望带动公司24 年碳化硅业务营收超10 亿元，坐稳国产SiC 器件龙头地位。23 全年業績略低於預期，大額折舊及研發投入影響利潤表現。23 全年，公司實現營收53.2 億元，YoY +16%，歸母淨利潤-19.6 億元，YoY -80%；23Q4，公司實現營收14.9 億元，YoY+3%，歸母淨利潤-6.0 億元，YoY-173%。23H2 新能源市場景氣度不佳導致公司主營業務收入增長略低於預期，同時由於SiC 產線、12 英寸硅基晶圓產線、模組產線尚處於產能爬坡期，公司研發投入、固定資產折舊金額較高影響利潤表現。
新能源市場下行拖累硅基業務增長，長期看好模組封裝、模擬IC 放量。
23 全年車載、工控領域合計貢獻公司76%主營業務收入，23 年下半年新能源市場經歷庫存調整，導致公司23H2 車載、工控領域營收同比+28%、-1%（23H1 營收同比+511%、+72%）。但受益於公司車規產品覆蓋絕大部分新能源汽車終端客戶、工控產品覆蓋超八成風光儲終端客戶的優勢客戶卡位，公司23 年8 英寸晶圓代工產線年均產能利用率仍超80%；並已完成12 英寸月產1 萬片的設計產能建設，IGBT、SJ、HVIC、BCD 等各平台均已進入規模量產階段、處於產量爬坡中。23 年8 英寸硅基晶圓代工、12 英寸硅基晶圓代工、模組封裝分別實現營收40.5、0.5、3.9 億元，長期我們仍看好公司模組封裝、模擬IC 業務放量。
SiC MOS 國內出貨第一，24 年碳化硅業務營收有望超10 億元。截至23 年底，公司6 英寸SiC MOS 產線已實現月產5000 片以上，產品質量、良率、成本等指標均在全球第一梯隊，24 年計劃建成國內首條8 英寸SiC MOS 實驗線，SiC 合作伙伴已陸續覆蓋理想、蔚來、小鵬等主流新能源車企，產能、客戶雙效並舉有望帶動公司24 年碳化硅業務營收超10 億元，坐穩國產SiC 器件龍頭地位。
盈利預測與投資評級：新能源市場景氣度下行拖累公司增長，長期看好其SiC、模擬IC 業務放量。基於此，我們下調對公司的盈利預測，預計24-26 年營業收入爲64.1/77.7/98.0 億元（前次24-25 年預測值爲72.5/97.6億元），當前市值對應PS 分別爲5.3/4.4/3.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期的風險；產能、產量提升不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；公司業績持續虧損所帶來的潛在風險。