維持增持評級。業績低於預期，下調 2024-2025年淨利潤分別爲 1.62（-5.64）/2.45（-7.42）億元（人民幣，下同），預計2026 年淨利潤爲3.27 億元，對應PE 分別爲26x/17x/13x。
業績簡述：公司2023 年收入51.64 億元/同比+20.3%，經調淨利潤0.209 億元（同期虧損4.61 億元），歸母淨利潤0.13 億元，同比扭虧爲盈。2023 年，奈雪的茶直營門店錄得門店經營利潤人民幣8.29 億元，較2022 年上升約76.3%，奈雪門店經營利潤率17.7%/同比+5.9pct。
經營活動所得現金淨額上升約170.2%至8.29 億元。
下半年同店承壓，經營槓桿導致利潤率環比下滑。2023 年奈雪的茶單店模型：人力20.3%/-3.2pct，租金14.5%/-1.0pct，外賣費用8.2%/-1.2pct，原材料、水電費用、其它折舊攤銷39.3%/-0.4pct，門店經營利潤率17.7%/+5.8%（2023H1 門店經營利潤率20.1%）。同時公司也將進一步優化總部成本，預計2024 年總部成本絕對金額較2023 年將持平或有所下降。
發力加盟和境外業務，加盟政策調整後模式更輕。①直營：2023 年直營店淨增506 家，年底共有1574 家直營店。2024 年計劃在高線城市優質點位再新開200 家直營門店，同時關閉部分表現一般的門店，2024 年直營門店預計將不會淨新增。②加盟：2023 年開出了81 家加盟店，截至2024 年3 月，已經開出大約200 家加盟門店，年底預計將有大幾百家加盟門店開業，公司計劃在2-3 年內開出2000-3000 家加盟店。加盟政策調整，模式更輕：單店投資從接近100 萬元下調至58 萬元，面積要求也從90 平米下降至40 平米，大幅降低加盟商的資金壓力。③境外：奈雪將在中國香港、中國澳門，以及東南亞和英國、美國等國家和地區開店，前期以直營爲主，未來不排除放開加盟。
預計2024 年境外將會新開低雙位數家門店。
風險提示：開店不及預期，同店下滑明顯，消費需求疲軟。