事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收3726.0 億元，同比增長5.0%，歸母淨利潤爲81.7 億元，同比增長12.0%；分季度來看，2023Q4 實現營收909.0 億元，同比下降0.07%，歸母淨利潤爲5.9 億元，同比增長27.3%。
點評：
聯網通信業務穩中有進，算網數智業務進中向好。2023 年，公司實現主營業務收入3352 億元，同比增長5.0%。（1）2023 年聯網通信業務實現收入2446 億元，收入規模佔比約爲3/4。移動聯網方面，用戶結構持續優化，5G 套餐用戶滲透率達78%，同比提升12pct；寬帶聯網方面，用戶結構顯著改善，寬帶用戶融合滲透率達76%，千兆用戶滲透率達22%、同比提升6 pct。（2）2023 年算網數智業務實現收入752 億元，收入規模佔比約爲1/4，爲公司帶來超過50%的新增收入。聯通雲方面，2023 年實現收入510 億元，同比增長41.6%。公司傳統業務穩中有進，新興業務佔比有望持續提升，帶動公司業績增速。
成本增長與收入增長相適配，持續加大研發投入。2023 年公司營業成本爲2812.3 億元，同比增長4.6%。考慮到未來可持續增長，公司加大對創新業務及戰略資源的投入進而帶來的成本增長，成本增長與收入增長相適配。（1）銷售費用同比增長4%，公司適當加大銷售費用提升市場吸引力，增幅低於營收增幅；（2）管理費用同比增長4.4%，主要爲人工成本增長，公司持續推進激勵機制改革，優化人力資源效能；（3）財務費用同比增長65.4%，主要由於租賃負債利息支出同比增長所致；（4）公司加強科技創新能力，持續加大研發投入，研發費用同比增長18.5%，高於行業研發費用增速。
加快佈局人工智能新興產業，網絡投資顯現拐點。公司加快佈局AI 新興產業，打造聯通特色的大模型開發應用範式。MWC2024 上公司推出“元景”大模型體系，根據不同功能需求佈局多參數版本，推動大模型更好賦能實體經濟應用場景。隨着 5G 網絡覆蓋日臻完善，公司投資重點由聯網通信業務轉向高增長的算網數智業務，網絡投資顯現拐點。2023 年資本開支爲739 億元，得益於資本開支的良好管控及網絡共建共享，折舊及攤銷費用同比下降。預計2024年固定資產投資約650 億元，其中算網數智投資將堅持適度超前、加快佈局。
派發末期股息，現金分紅水平創歷史新高。董事會建議派發每股末期股息0.0524 元（含稅），連同已派發的中期股息每股0.0796 元，全年股息合計每股0.132 元，同比增長21.1%，顯著高於每股基本 盈利11.5%的增長，現金分紅水平達到歷史新高。公司高度重視股東回報，分紅有望繼續保持增長。
我國電信業務量收雙增，千兆寬帶加速普及，算力網絡佈局持續完善。（1）2023 年國內電信業務總量同比增長16.8%（按上年不變價計算），拉動服務業回升向好。全年電信業務收入同比增長6.2%，雲計算等新興業務在電信業務收入中佔比提升至21.2%，拉動電信業務收入增長3.6pct。（2）2023 年我國5G 移動電話用戶在移動電話用戶中佔比46.6%，爲全球平均水平的2.5 倍；5G 基站數達337.7萬個，網絡基礎設施日益完備；1000Mbps 及以上接入速率用戶佔比達25.7%，雙千兆用戶佔比快速提升；具備千兆網絡服務能力的10G PON 端口數達2302 萬個，同比增加51.2%，千兆光網支撐企業數字化轉型，FTTR 走向用戶推廣階段。（3）2023 年三大運營商爲公衆提供的數據中心機架數達97 萬架，同比增加18.6%，算力網絡佈局將持續完善。
盈利預測及投資建議：
公司聯網通信和算網數智兩類主營業務協調發展，推進戰略新興產業佈局，聯通雲高速發展，業務結構持續優化。隨着資本開支顯現下行拐點，公司業績釋放能力有望加強，2024 年或保持營收穩健增長、利潤總額兩位數增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲90.54 億元、100.19 億元、110.71 億元，對應PE 分別爲16.09X、14.54X、13.16X，下調至“增持”評級。
風險提示：算網數智業務發展不及預期；分紅比例不及預期；行業競爭加劇。