2023 年業績符合我們的預期
民生銀行發佈2023 年業績，公司全年營收同比降低1.2%，其中4Q23 單季度營收實現正增1.9%；全年歸母淨利潤同比增長1.6%，4Q23 在低基數下同比高增50.6%，業績符合我們的預期。橫向對比來看，在行業性壓力下，公司營收與利潤增速均呈現出較好的韌性，增速表現優於可比同業。
發展趨勢
焦點1：民生銀行處於資產質量出清的什麼階段？過去三年，公司持續強化“合規經營就是核心競爭力”的理念，在風控領域強基提質。受益於此，公司存量風險得到有效改善：截至4Q23 末公司貸款不良率爲1.48%，環比降低7bp、較年初大幅降低20bp；貸款關注率全年降低19bp 至2.70%。
分行業看，2H23 公司製造業、房地產業貸款不良率分別降低50bp/21bp 至1.29%/4.92%。新增風險端，我們測算全年不良貸款淨生成率爲1.06%，較21/22 年分別降低41bp/20bp，呈現逐年下行趨勢，我們認爲這反映出公司在信貸投放領域較爲審慎的風險偏好，爲資產質量提供了更多安全保障。
截至年末，公司貸款撥備覆蓋率爲149.2%，較年初提升6.7pct。
焦點2：淨息差企穩了嗎？公司全年NIM 爲1.46%，同比降低14bp，但相較於1H23 年中水平僅降低2bp，降幅明顯收窄。資產定價端，2023 年公司通過戰略客戶帶動上下游中小微企業信貸投放，在保持風偏審慎的前提下實現貸款結構優化、保障貸款投放收益；這也側面反映出公司客群基礎得到夯實、客戶服務體系進一步完善。負債成本端，公司全年存款/付息負債成本爲2.31%/2.43%，較1H23 降低2bp/1bp。向前看，受益於客群的深度經營、定存利率下調等因素影響，我們預計公司2024 年NIM 將保持領先行業的韌性。
焦點3：未來發展有何其他值得關注的亮點？1）數字化轉型動能持續增強，在將本趨勢下儘管公司全年營業費用同比微增0.2%，但信息科技投入達59.9億元、同比增長27%，佔營收的比例提升至4.6%。2）財富客戶服務體系全面升級，體現爲零售客群/AUM 持續增長、網點轉型與社區升級有效提升客戶體驗、客戶權益與產品貨架持續豐富等。3）分紅保持穩定，2023 財年公司現金分紅比例爲30%，已連續6 年保持30%及以上的分紅水平。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測基本不變。公司A 股目前交易於0.3x/0.3x 2024E/2025EP/B，我們維持目標價5.05 元不變，對應0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 和24.4%的上漲空間；公司H 股目前交易於0.2x/0.2x 2024E/2025E P/B，我們維持目標價3.73 港元不變，對應0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B 和37.6%的上漲空間。維持公司跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟復甦不及預期，房地產/零售風險暴露超預期。