2H23 ANC 及PNC 继续保持强劲增长，BNC 增长有所承压。2H23 公司收入同比增长1.8%，增速环比有所回落。分业务看，2H23 公司ANC 及PNC 收入分别同增28%、18%，继续保持强劲增长，BNC 收入同比下滑20%。1）ANC 方面，受益保健品需求增加及公司强品牌运营（23 年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年龄段消费者渗透率）、多产品组合，Swisse 中国23 年收入全年可比口径下同比+37.4%，表现好于行业，份额提升明显；2H23 澳新区受益于新渠道拓展、代购市场恢复收入延续1H 增长趋势，表现亦较亮眼。2）BNC 方面，受新生儿数量下降及新老国标切换等因素影响，2H23 婴配奶粉收入延续下降趋势，此外益生菌渠道去库存亦有不利影响，全年婴配奶粉、益生菌收入分别同比-15%、+9%。3）PNC方面，2H23 中国及美国业务均表现亮眼，全年PNC 收入同比增长22.5%。2023 年業績基本符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入139.3 億元，同比+9.0%，經調整淨利潤7.8億元，同比+6.4%；對應2H23 收入69.5 億元，同比+1.8%，經調整淨利潤爲2.6 億元，同比+6.7%。業績基本符合市場預期。
發展趨勢
2H23 ANC 及PNC 繼續保持強勁增長，BNC 增長有所承壓。2H23 公司收入同比增長1.8%，增速環比有所回落。分業務看，2H23 公司ANC 及PNC 收入分別同增28%、18%，繼續保持強勁增長，BNC 收入同比下滑20%。1）ANC 方面，受益保健品需求增加及公司強品牌運營（23 年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年齡段消費者滲透率）、多產品組合，Swisse 中國23 年收入全年可比口徑下同比+37.4%，表現好於行業，份額提升明顯；2H23 澳新區受益於新渠道拓展、代購市場恢復收入延續1H 增長趨勢，表現亦較亮眼。2）BNC 方面，受新生兒數量下降及新老國標切換等因素影響，2H23 嬰配奶粉收入延續下降趨勢，此外益生菌渠道去庫存亦有不利影響，全年嬰配奶粉、益生菌收入分別同比-15%、+9%。3）PNC方面，2H23 中國及美國業務均表現亮眼，全年PNC 收入同比增長22.5%。
23 年ANC 帶動集團EBITDA margin 改善，財務費用增加拖累盈利增速。
受益於產品結構改善以及收入規模效應提升，23 年ANC EBITDA margin（經調整，下同）同比提升3.8ppt 至20.9%；BNC 方面，受上半年庫存減值及收入下滑影響，23 年EBITDA margin 同比下降1.8ppt 至15.1%；而PNC 業務因其仍處於投資期EBITDA margin 同比亦下降2.3ppt 至2.1%。
受益於ANC 良好表現，23 年集團EBITDA margin 同比改善0.5ppt 至15.9%。23 年財務費用同比增加2.5 億元至7.7 億元，部分拖累盈利增速。
料24 年ANC 業務有望繼續穩健增長，財務費用有望有所改善。展望24年，儘管受高基數影響，但受益於公司Swisse“1+3”品牌策略持續推進以及渠道拓展，我們預計ANC 收入仍有望保持雙位數增長，並帶動整體收入增速穩健；利潤率方面，綜合考慮公司爲持續提升Swisse 品牌力而保持費用投入、BNC 利潤率修復，我們預計24 年集團EBITDA margin 同比有望穩中有升；此外公司後續仍將持續通過經營層面改善按計劃逐步降低財務槓桿，我們預計24 年財務費用同比存在改善空間。
盈利預測與估值
公司交易在6.4/5.2 倍2024/25 年P/E。基本維持2024/25 年盈利預測；維持目標價格12.5 港幣，對應7.6/6.2 倍2024/25 年P/E 和19%股價上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；新品拓展不及預期。
