事件描述
公司發佈2023 年年報，公司實現營業收入45.79 億元，同比下降65%，實現歸母淨利潤3.03億元，同比增長567%，實現扣非歸母淨利潤1.39 億元，同比增長137%。
事件評論
2023 年，公司順利實現全面轉型，加速化妝品和醫藥業務的戰略聚焦，化妝品業務實現提速。2023 年公司化妝品業務實現收入24.16 億元，同比增長23%，毛利率同比增加1.16 個百分點，醫藥業務實現收入5.2 億元，同比增長1.61%，毛利率同比增加0.39 個百分點；原料業務實現3.51 億元，同比增長23%，毛利率同比下降1.76 個百分點，預計主因市場競爭因素。聚焦至化妝品業務，頤蓮實現營業收入8.57 億元，同比增長20%；璦爾博士實現營業收入13.48 億元，同比增長27%。化妝品線上渠道營收同比增長20%，毛利率同比增加2.12 個百分點，化妝品其他渠道營收同比增長42%，毛利率同比收窄5.27 個百分點。利潤端，全年主要經營化妝品業務的福瑞達生物（合併口徑）實現營業收入24 億，淨利潤2.15 億元，淨利潤率爲9%，盈利能力保持較好。
2023Q4 公司化妝品業務表現亮眼，而醫藥板塊仍處於階段性調整階段。公司實現營業收入11.84 億元，同比下滑73.23%；實現歸母淨利潤0.65 億元，同比增長160.33%；實現扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比增長130.43%。其中化妝品業務實現營收7.62 億元，同比增長41.2%。由於雙十一大促表現亮眼，璦爾博士/頤蓮同比分別增長45%/42%；原料業務實現營收9824 萬元，同比增長85%，增速環比大幅提升，毛利率同比下降18 個百分點；藥品業務實現1.21 億元，同比下降31%，毛利率同比下降4.33 個百分點，收入和毛利率的放緩預計主因醫藥政策階段擾動。
展望後續，重組膠原蛋白原料和品牌端佈局加速，原料獲批進展順利，後續增長可期。化妝品業務，公司完成膠原蛋白醫療器械智能化生產基地的基礎設施建設，實現重組人源化膠原蛋白原料試生產，推進重組人源化膠原蛋白原料備案，推出醫美品牌珂謐。原料及衍生產品、添加劑方面，繼續推進國內外原料藥註冊，滴眼液級玻璃酸鈉原料藥、滴眼液級玻璃酸鈉藥用輔料、依克多因藥用輔料國內完成CDE 註冊登記，滴眼液級玻璃酸鈉原料藥獲得EDQM 頒發的CEP 證書，依克多因獲得美國FDA 的原料藥DMF 備案。
2023 年公司順利完成全面轉型，加速化妝品和原料業務的戰略聚焦，機制變革有望煥發組織活力。分業務來看，化妝品業務：主力品牌推新提速，宣推力度加大強化長期產品矩陣的健康度，同時在優質單品佔比提升的過程中毛利率有所提升，有望能逐漸覆蓋費用投入的增加，使得公司仍能保持相對平穩的盈利能力；原料業務：公司持續推進重組膠原蛋白的生產和原料備案，夯實原料產品矩陣強化長期增長動力；同時，醫藥業務有望在行業性影響逐漸退卻後，進入平穩發展階段。綜合以上，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.61、4.72、5.58 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、新品研發推出進程不及預期；2、行業競爭激烈程度超出預期；3、渠道流量費用上升；4、超頭流量走弱風險。