交易业务结构优化，增长相对趋缓。2023 年交易业务收入同增0.5%至816亿元，系公司主动优化家居建材和酒水饮料板块结构，以及农资农机和家用电器受到行业周期影响；交易业务毛利率同增0.2ppt 至2.5%。展望2024年，公司预计侧重高质量增长，将毛利、净利作为核心指标，公司预计各品类毛利率有望持续提升，在此基础上尽力保持收入规模的相对平稳，公司预计会持续优化家居建材和酒水结构，出行、家电板块有望受政策利好催化。2023 經調整歸母淨利潤同比增長10%
公司公佈2023 全年業績：公司營收824 億元，同比基本持平，主要系公司主動優化低毛利業務以及宏觀擾動影響；經調整歸母淨利潤4.5 億元，可比口徑下同比增長10%，對應經調整歸母淨利潤率0.5%。
發展趨勢
交易業務結構優化，增長相對趨緩。2023 年交易業務收入同增0.5%至816億元，系公司主動優化家居建材和酒水飲料板塊結構，以及農資農機和家用電器受到行業週期影響；交易業務毛利率同增0.2ppt 至2.5%。展望2024年，公司預計側重高質量增長，將毛利、淨利作爲核心指標，公司預計各品類毛利率有望持續提升，在此基礎上盡力保持收入規模的相對平穩，公司預計會持續優化家居建材和酒水結構，出行、家電板塊有望受政策利好催化。
優化二級品類結構：聚焦一線品牌，縮減供應鏈能力弱的二三線品牌，並推廣試點高毛利的產銷一體自有品牌，交通出行、農資農機、家用電器、家居建材、洗化行業毛利率均有所提升。
提升會員店直銷佔比：低毛利渠道收入佔比持續下降，會員店收入佔比同增14ppt 至39%，此外，活躍會員店同增19%至9 萬家，ARPU提升至35 萬（去年同期爲26 萬）。
提升上游供應鏈掌控能力：2023 年公司深化和頭部品牌的合作，包括消費電子領域的蘋果以及洗化行業的聯合利華等，總部供應鏈佔比同比穩步提升2ppt 至51%。
服務業務付費門店持續擴張，毛利率優化。2023 年服務業務收入同比降低17.6%至6.5 億元，其中SaaS+業務收入同增5.3%至5.6 億元，促銷模式下用戶、續費率持續增長，付費率同比持續提升至36%，但ARPU 有所承壓；商家解決方案受策略調整影響規模降低，但AI、數字化驅動服務效率提升，毛利率同增10ppt 至36%。展望2024 年，我們預計服務業務收入增長有望受付費門店增長驅動，ARPU 或相對穩定，毛利有望持續優化。
集團經營質量提升，費用投入相對穩定。2023 年集團毛利同增0.1ppt 至3.3%，主要系產品結構調整、收入質量提升；三項費用率同比相對穩定。
展望2024 年，公司預計持續提升高毛利業務佔比的同時嚴格費控，我們預計集團歸母淨利同比持續增長。
盈利預測與估值
目前公司交易於2024/2025 年經調整市盈率30 倍/26 倍。考慮到公司主動追求業務結構優化，我們分別下調2024 年收入和盈利預測22%和32%至817 和5 億元，並引入2025 年收入和經調整歸母淨利潤預測815 和5.7 億元。我們維持跑贏行業評級，下調基於SOTP 的目標價14.3%至36 港元，對應2024/2025 年經調整市盈率爲37/27 倍，還有17.5%上行空間。
風險
宏觀消費疲軟，下沉市場競爭加劇。
