2023 業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入27.4 億元，同比+17.1%；歸母淨利潤1.16億元，同比+357%，若剔除股息預繳稅影響淨利潤約1.45 億元；2H23 收入+14.3%，淨利潤翻倍，符合市場預期。全年分紅率達93.5%，超過市場預期。
發展趨勢
4Q23 需求疲弱拖累全年表現，鎖鮮熱滷二合一新業態有望提振消費需求。
2H23 公司新增門店178 家，加盟由於需求疲弱等原因淨關店68 家，整體看全年新開店集中在交通樞紐，淨增121 家。整體滷製品消費疲弱大背景下，公司積極尋求轉變，一方面持續優化產品結構，推出低客單價新品如9.9 元甜辣小雞翅，23 年14.9 元及以下產品月銷佔比達17%，帶動整體客單數同比+20%；另一方面，公司推出鎖鮮、熱滷二合一門店，於傳統店鋪內增加熱滷業務，提升產品豐富度和年輕消費者吸引力，當前共2 家二合一門店進行試點，初期店效提升效果明顯，熱滷日均單數100-200 多，平均客單22 元，表現好於鎖鮮。未來公司將堅守周黑鴨特色口味，豐富價格矩陣和產品形態，提振消費需求。
24 年利潤率有望提升，成本端迎利好。4Q23 受消費疲弱及現制飲品、零食量販店等業態分流影響，公司同店表現略承壓致4Q 單季度虧損。23 年毛利率在成本大幅上行背景下管控良好，僅上行2.6ppt，同時SG&A 費用率亦有5.6ppt 節省。展望24 年，隨鴨副價格高位下降，我們預計1H24 毛利率有望顯著改善，1Q24 公司在需求端仍顯疲弱情況下實現正向盈利，全年我們預計公司有望持續提升供應鏈效率，保持盈利能力穩健提升。
24 年以提升門店經營質量爲首要目標。結合當前滷製品行業消費態勢，24年公司或不再追求開店數量的大幅提升，而將着重於門店經營質量的持續提升。年初至今公司同店受節前武漢暴雪等影響略有下行，但春節期間相比去年同期GMV+12.7%，表明公司需求基礎仍紮實。從門店佈局看我們相信交通樞紐門店有望保持穩健，而商圈及社區店受需求影響更大，部分加盟商回本週期或拉長至24 個月以上，公司將持續通過銷售激勵、加盟費用減免等方式進行加盟商扶植，提升加盟商開店熱情。
盈利預測與估值
公司交易在16.2/13.6 倍2024/25 年市盈率。考慮需求疲弱，下調2024 年盈利預測 48.3%至2.27 億元，同時我們引入2025 年盈利預測2.57 億元；相應下調目標價50%至2 港幣，對應18.7/15.7 倍2024/25 年市盈率和15.6%上 行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；新品不及預期。