事件描述
2023 年公司實現營業收入124.4 億，同比下滑12.5%，實現歸母淨利潤17.2 億，同比下滑37.4%，公司擬每10 股派發7.2 元股息，現金分紅比率爲88.1%。
事件評論
行業壓力仍存，旺季運價平平。內貿集運一般以Q4 爲旺季，但2023 年全年維度看運價前高後低趨勢顯著，由於國內經濟波折式復甦進程影響，2023 年下半年國內去庫壓力導致主要港口內貿集裝箱吞吐量同比增速轉負，其中4Q23 吞吐量爲2275 萬TEU，較1Q23僅增長3.7%（2015-2022 年間Q4 吞吐量均高出Q1 至少10%），同比下滑4.5%。需求壓力導致內貿集裝箱運價表現平平，PDCI 綜合指數4Q23 均值爲1184 點，同比下降31.2%，較1Q23 下滑23.1%。因此總體上行業需求壓力仍存，Q4 旺季運價表現平平。
供需矛盾加深的逆勢階段，積極提升資產運營效率。2023 年公司新下水11 艘4600TEU集裝箱船舶，年內投放時點均勻分佈，但下半年由於行業需求壓力加大，供需矛盾加大公司運營難度，不過公司積極在1）內、外貿運力投放調配；2）新產能直航/掛港等不同運營方式嘗試中提升資產運營效率。因此一方面，2023 年下半年公司境外收入（主要來自外貿租船）較上半年提升26.9%；另一方面，4Q23 延續了2Q23 以來毛利率修復態勢。
所以2023 年年內公司分季度毛利潤分別爲6.2、2.4、4.5、4.7 億。儘管在內貿運價和外貿租金的共同影響下，4Q23 盈利顯著低於1Q23，但2Q23 後單季度盈利呈改善趨勢。
運力更新帶來資產處置收益，結合政府補助與理財構成非經收益。1)18 條大船陸續下水過程中，公司積極更新船隊結構，2023 年共處置5 艘平均船齡超過20 年的集裝箱船舶，全年貢獻資產處置收益2.8 億，其中Q4 貢獻1.2 億（對應稅後利潤0.9 億）；2）公司全年共獲政府補助5.0 億，其中Q4 其他收益錄得1.7 億（對應稅後利潤1.3 億）；3）全年委託理財收益爲1.4 億。以上三項構成公司非經常性損益的主要來源，4Q23 扣非後利潤爲2.7 億，同比下降38.9%，環比提升15.4%。考慮隨18 條大船陸續投入船隊、經營效率提升，船隊更新或將持續進行；其次政府補助主要爲稅收返還，中期維度仍具有持續性。
派息率歷史新高，與股東共渡承壓階段。公司自上市以來保持高分紅特點，2020-2022 年現金分紅比率分別爲58.9%、59.8%、73.5%，而此前2023-2025 年分紅規劃承諾2023-2025 年間累計分紅額不低於累計實現的可分配利潤的60%。而2023 年公司擬現金分紅比率爲88.1%，創上市以來派息率新高。在內貿集運需求仍存不確定性的背景下，公司通過高額派息增強股東回報的確定性，驗證公司治理的優異特點，與股東共渡承壓階段。
效率領先的民營龍頭，確定性持續增強。公司是內貿集運中效率領先的民營龍頭，自身經營看重管理和成本，看好公司的長期競爭性和成長性。隨新船產能投放接近尾聲，公司戰略空間逐步打開，努力實現經營效率提升的確定性加強，同時在不確定性中公司也積極通過高額分紅回報增強確定性，23 年分紅對應當前股息率8.5%。考慮到需求側不確定性，預計公司2024-2026 年盈利爲14.2、17.9、19.7 億，對應PE 爲13、11、10 倍，以60%分紅率推斷對應股息率爲4.5%、5.6%、6.2%，看好公司長期競爭力，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟出現較大幅度下滑；2、行業競爭格局惡化。