事件：安踏發佈2023 年年度業績公告，年內，集團實現總營收623.56 億元，同比+16.2%。毛利潤390.28 億元，同比+20.8%；經營利潤153.67 億元，同比+36.8%；經營利潤率24.6%，同比+3.7pp。歸母淨利潤（含合營公司損益）102.36 億元，同比+34.9%，歸母淨利潤率16.4%，同比+2.3pp。2023年全年每股派息1.97 港元，派息比率爲50.7%。
營收端：1）安踏：安踏牌營收規模首次突破三百億達到303.06 億元，同比+9.3%。年內，安踏牌營收增長主要來自同店銷售收入增長以及部分渠道DTC 轉型帶來的收入增加。2）FILA：FILA 牌營收251.03 億元，同比+16.6%。
年內，FILA 通過商品調整重回高質量增長。3）其他所有品牌：其他所有品牌合計營收69.47 億元，同比+57.7%。年內，迪桑特和可隆維持高速增長態勢，收入增速分別實現50%和80%以上。
利潤端：年內公司經營質量顯著提升，利潤增長超預期。年內公司整體毛利率62.6%，同比+2.4pp。毛利率上升原因爲：安踏持續的DTC 轉型提升了貨品管理水平，以及FILA 年內零售折扣情況有所改善。若剔除合營公司損益影響，歸母淨利潤109.54 億，同比+44.9%。
合營公司Amer Sports 表現亮眼。合營公司Amer Sports 的營收實現人民幣312.5 億元，同比+30.1%，EBITDA 實現人民幣37.5 億元，同比+45.4%。
Amer Sports 年內略微虧損，虧損主要原因爲內年商譽及商標減值的拖累。
盈利預測：安踏集團坐擁專業運動、時尚運動及戶外運動三條成長曲線，疊加體育運動及戶外運動的紅利期，公司長短期均呈現較強韌性。我們預計公司2024-2026 年公司營收分別爲705.8 億元/796.4 億元/888.2 億元，同比+13.2%/+12.8%/+11.5%；歸母淨利潤分別爲135.3 億元/141.6 億元/154.1億元，同比+32.2%/+4.6%/+8.8%，維持“買入”評級。
風險提示：品牌推廣低於預期，DTC 推行不及預期，存貨積壓風險。