維持“增持”評級：考慮到公司長協電價變動等因素，下調公司2024~2025 年歸母淨利潤至64.4/65.8 億元（原值65.7/72.5 億元），給予2026 年歸母淨利潤70.3 億元；我們預計公司2024~2026 年EPS 爲0.63/0.64/0.69 元，當前股價對應PE（2024E）爲6.1 倍。維持目標價5.30 港元，維持“增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收1164 億元，同比+9.8%；歸母淨利潤46.0 億元，同比扭虧。公司2023 年擬每股派息0.15 元，佔歸屬於普通股股東淨利潤比例爲43.7%。
毛利環比下滑，資產減值同比收窄。公司2023 年毛利率6.4%，同比+6.0 ppts。我們推測公司2023 年業績同比上升主要由於燃料成本下降所致：公司2023 年燃料成本約爲755 億元，同比-8.93%。考慮到價格要素變化，我們預計公司1Q24E 煤電分部的盈利有望修復到2~3Q23 水平。公司2023 年計提資產及信用減值淨額3.1 億元，同比-71.2%。
資產負債表持續修復，分紅仍有潛在提升空間。公司資產負債表持續修復：截至4Q23 末，公司資產負債率62.6%，環比-0.04 ppts；永續債餘額307 億元，環比-29.0 億元。公司2024 計劃投資金額人民幣97億元，較2023 年實際資本開支-7.5%。我們預計公司在火電資產盈利趨穩且資本開支邊際放緩的背景下，不僅資產負債表有望進一步修復，遠期分紅能力亦仍有潛在提升空間。
風險提示：上網電價不及預期，資產減值計提金額超預期等。