事件：3 月27 日，工商銀行發佈2023 年年報。23 年累計實現營收8431 億元，YoY-3.7%;歸母淨利潤3640 億元，YoY+0.8%;不良率1.36%，撥備覆蓋率214%。
歸母淨利潤同比正增。工商銀行23 年營收同比-3.7%，降幅較前三季度擴大0.2pct。資產減值損失計提放緩，全年資產減值損失同比-17.4%，反哺歸母淨利潤同比+0.8%，增速與前三季度持平。
規模穩步高擴張，積極助力實體。工商銀行23 年總資產、貸款總額同比+12.8%、12.4%，增速較23Q3 末分別+0.4pct、-0.1pct。公司23 年各季度資產規模均保持較高擴張速度，持續加大對實體經濟的資金供給，23 年末製造業、戰略新興產業、普惠小微貸款餘額分別同比+27.3%、+54.1%、+43.7%。展望24 年，一是央行普惠小微認定標準放寬，大行開展普惠小微業務或有更大發揮空間；二是政府工作報告提出“擬連續幾年發行超長期特別國債”，有望帶動基建等領域配套信貸需求，從而對大行信貸投放起到拉動作用。
息差仍承壓，存款成本有所下行。工商銀行23 年末淨息差爲1.61%，較23Q3 末下降6BP。資產端，23 年末貸款收益率3.81%，較23H1 末下降14BP，預計新發貸款定價仍有下行壓力，且存量按揭利率調整、地方政府化債也給息差帶來負面影響。負債端，23 年存款成本率1.89%，較23H1 末下降1BP。後續息差的穩定或需關注負債端結構的調整情況，當前存款定期化趨勢仍在延續，工商銀行23 年末定期存款佔比爲57.7%，較23Q3 末+0.4pct，不過存款掛牌利率下調的利好效果，有望在24 年逐步顯現。
資產質量保持平穩。工商銀行23 年末不良率1.36%，與23Q3 末持平。重點領域來看：1）23 年末對公房地產貸款不良率爲5.37%，一方面，結合對公房地產貸款增量較少，當前或正在加大相關不良暴露，處置存量風險；另一方面，不良率已較22 年末6.68%的峯值明顯下降。2）地方政府化債“以時間換空間”思路較爲明確，因而雖然會給息差造成一定壓力，但或不會使資產質量產生較大波動。23 年末撥備覆蓋率214%、撥貸比2.90%，仍有較強的風險抵補能力。
投資建議：擴錶速度高，資產質量穩
一是基本面紮實，23 年歸母淨利潤穩健增長，息差雖仍在探底，但資產保持高速擴張；地產風險持續壓降，資產質量整體穩定。二是具有高股息投資價值，現金分紅比例穩定，23 年爲31.3%。三是宏觀經濟修復的大背景下，銀行板塊估值整體的修復，以及“中特估”概念催化，有望拉動公司估值進一步修復。預計24-26 年EPS 分別爲1.02、1.06、1.10 元，2024 年3 月28 日收盤價對應0.5倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。