比亞迪公佈2023 年報：公司實現營收6023.15 億元，同比+42%；歸母淨利潤300.41 億元，同比+80.7%，扣非歸母淨利潤284.62 億元，同比+82%。整體符合預期? 23Q4 收入1800.41 億元，同比+15.1%；歸母86.74 億，同比+18.6%，環比-17%；Q4 毛利率21%，環減0.9pct。因價格競爭激烈，以及年末集中進行渠道補貼所致。
2023 年公司研發費用爲395.75 億元，同比+112%。研發費用率爲6.57%，同比+2.17pct ，23Q4 研發費用率超8%。2023 年底公司研發人員10.28 萬人，同比+47.6%，佔比上升至14.62%。
展望2024，銷量衝擊362 萬輛，盈利預計336 億元。
24Q1 單車盈利有望超過6500 元，對應Q1 利潤或在45 億區間。我們上修此前在《降庫存，調結構；輕裝上陣迎新產品週期》點評中預期的Q1 銷量至63 萬輛，對應規模效應的折損預計在-5000 元左右。同時修正Q1 預計年降落地幅度至3pct，對應+3300 元。
同時考慮到榮耀版在3 月上市並交付，平均單車折讓在8000-10000 元，考慮到僅在3 月交付因素，假設季度單車盈利衝擊在-3000 元水平。同時我們也考慮了春節前的單車折扣增加、年底紅包衝抵、高端品牌佔比提升、海外出口提速等衆多因素，最終預計24Q1 的單車利潤有望超過6500 元；而24Q2 將隨着銷量爬升，單車盈利將回到7000 元以上。
24 年新車迭出，產品競爭力有望延續。多品牌合力，產品全覆蓋，品牌向上及高質量發展都將形成營收、盈利正向貢獻。除了此前廣州車展亮相的海獅07 EV 外，還會有豹8、仰望U9、秦L、元UP 和仰望U6 等，都將在2024 年裏面陸陸續續的與大家見面。我們預計2024 年有望實現其年銷量超362 萬輛的水平。
投資分析意見：競爭格局加劇，我們看好快速變革下仍能持續提升市佔率的公司將有極大可能走到這場大變局的終點。綜合考慮公司海外市場的表現，公司高端產品份額的提升，以及國內原材料成本降幅的緩慢釋放，維持上調公司2024-25 年營收預測由7917/8959億元至8105/9307 億元；小幅下調24-25 年淨利潤預測由366/439 億元至336/415億元；新增2026 年營收預測10506 億元，盈利預測506 億元。對應PE 爲18/15/12倍，考慮到公司份額的持續提升，以及超越同行的盈利水平，仍然維持增持評級。
核心假設風險：全面出海後的政策不確定性，宏觀經濟政策調整，原材料漲價。