事件：公司發佈2023 年四季度公告，公司2023Q4 實現收入55.85 億元/同比+50.7%，其中境內實現收入43.84 億元/同比+59.0%，其其中直營酒店實現收入22.88 億元，佔比52.2%；管理及特許加盟酒店實現營收19.92 億元，佔比47.8%。德意志酒店實現營收12.01 億元/同比+26.55%，其中直營酒店實現收入11.65 億元，佔比97.00%；管理及特許加盟酒店實現收入0.24 億元，佔比3.0%。同時，公司2023Q4 實現歸母淨利潤7.43 億元（去年同期爲虧損1.24 億元），三季度旺季過後，收入增速超先前指引，公司經營質量繼續提升。
境內外入住率均有恢復，受季節性影響，單四季度BI RevPAR 對比2019年恢復度有所回落，但仍大幅領先同行。2023Q4 華住境內酒店BI RevPAR229 元（同比22Q4/19Q4 分別+43.8%/+19.9%），OCC80.5%（同比22Q4/19Q4 分別+14.3pct/-1.7pct），ADR 284 元（同比22Q4/19Q4 分別+18.3%/22.4%）。營業18 個月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分別爲230 元/81.2%/283 元，分別同比+40.8%/+13.9pct/+16.7%，其中經濟型同店RevPAR、OCC、ADR 分別爲173 元/81.7%/212 元，分別同比+34.5%/+11.9pct/+14.9%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分別爲283元/80.8%/351 元，分別同比+44.2%/+15.8pct/+16.0%。德意志酒店Q4BI RevPAR 73 歐元（同比22Q4/19Q4 分別+1.3%/+9.0%），OCC63.8%（ 同比22Q4/19Q4 分別+4.5pct/-5.3pct ） ， ADR115 歐元（ 同比22Q4/19Q4 分別爲-5.9%/+18.6%）。整體而言，2023Q4，公司境內外酒店入住率均有恢復，受季節性影響，單四季度BIRevPAR 對比2019 年恢復度有所回落，但仍大幅領先同行。
展店基本符合預期，全年目標超額達成，Pipeline 環比繼續提升。展店：
境內新開酒店460 家（直營4 家、加盟456 家），關店225 家（直營5家、加盟220 家），淨開酒店235 家（直營-1 家，加盟236 家），同比22Q4+100 家；至年底，公司2023 年共開店1641 家，關店789 家，淨增門店852 家，超額完成年初制定展店1400、淨增750-800 家門店目標。
其中2023Q4 經濟型/中端及以上分別淨開業-24 家/259 家，截止2023Q4分別爲4968 家/4295 家。主要品牌來看，經濟型品牌漢庭/你好分別淨開業98/22 家，怡萊淨關閉門店157 家，軟品牌持續清退、且單季度關店增多；中端品牌全季/桔子精選分別淨開業136/37 家。德意志酒店淨開業2家。Pipeline：2023Q4 華住境內pipeline 3061 家，環比+126 家，其中經濟型1106 家（環比+22 家）、中端及以上1955 家（+104 家）；整體來看，2023Q4 繼續展店，pipeline 環比繼續提升，展現龍頭實力及後續展店決心。
業績基本符合預期，經營質量持續提升。1）收入端：受益於公司一直以來的產品升級、區域滲透及營運優化、品牌優化，公司2023Q4 實現營業收入55.85 億元/同比+50.7%（優於先前41-45%指引），其中國內收入同比增長59.0%（優於先前48-52%指引），表現尤其亮眼，一方面是旺季過後的延續性恢復，另一方面也是品牌及產品能力的彰顯。2）費用端：
境內來看，酒店經營成本29.37 億元，銷售及營銷費用2.02 億元，一般及行政費用4.84 億元，經營利潤8.21 億元；境外來看，酒店經營成本10.59 億元，銷售及營銷費用1.24 億元，一般及行政費用1.60 億元，經營虧損0.64 億元。報告期內，公司酒店經營成本、費用略有提升，業績基本符合預期。同時，公司給予2024Q1 收入指引爲同比增長12%-16%（即不計入DH 增速11-15%），給與2024 年收入指引爲同比增長8-12%（即不計入DH8-12%），於2024 年預期開設1800 家酒店，並關閉650家酒店；公司2023 年一直以來的經營情況及2024 年的指引均體現了優秀的經營質量。
投資建議：2023Q4，拆分月份來看，10/11/12 月公司BlendedRevPAR 分別恢復至2019 年的120%/117%/123%，其在產品、品牌、會員體系等多重優勢基礎上，擴張及運營能力優異；公司逐步淘汰質量低且經營表現欠佳的經濟型酒店，並不斷推進中高端優質酒店擴張，經營質量不斷提升。
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤43.5/50.1/58.5 億元，對應PE 分別爲21/18/15X，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀經濟下行風險；2）多品牌策略及門店擴張效果不及預期；3）行業競爭加劇。