2023 年度公司實現營業收入32122.15 億元,同比減少3.19%;歸母淨利潤604.63 億元,同比減少9.87%。其中,四季度實現營收7422.74 億元,同比減少14.17%,環比減少15.29%,歸母淨利潤74.97 億元,同比減少23.79%,環比減少58.01%。2023 年每股股利0.345 元(含稅),現金分紅比例爲72.1%。公司經營質量持續改善,未來業績有望提升,維持“買入”評級。
支撐評級的要點
扣非淨利潤同比增長,經營現金流明顯改善。2023 年公司銷售毛利率爲15.65%,同比增加0.62 pct,淨資產收益率爲(攤薄)爲7.50%,同比降低0.94 pct。其中第四季度銷售毛利率爲15.97%,同比增加3.01%,淨資產收益率爲(攤薄)爲0.87%,同比降低0.32 pct。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額達到1614.75 億元,同比增長38.9%,扣非淨利潤606.92 億元,同比增長4.7%,歸母淨利潤同比下滑,主要受2022年公司轉讓上海賽科股權收益人民幣137 億元,2023 年投資收益同比減少以及計提礦業權出讓收益人民幣74 億元等因素綜合影響。
上游油氣產量合理增長,增儲上產降本取得新突破。2023 年公司原油平均實現銷售價格爲人民幣3,833 元/噸,同比降低11.1%;天然氣平均實現 銷售價格爲人民幣1,774元/千立方米,同比降低2.3%。經營層面,公司境內油氣儲量替代率爲131%,油氣當量產量達到504.09 百萬桶,同比增長3.1%,天然氣產量13,378 億立方英尺,同比增長7.1%;油氣現金操作成本爲人民幣755.2 元/噸,同比降低2.3%。勘探開發事業部通過增儲上產降本,有效對沖了油氣價格下跌對業績影響,未來隨着穩油增氣降本舉措的持續推進,上游業務有望維持較高景氣度。
煉銷業務一體化運行,產品結構調整有序推進。2023 年公司加工原油2.58 億噸,同比增長6.3%,生產成品油1.56 億噸,同比增長11.3%,生產乙烯1,431 萬噸,同比增長6.5%。成品油總經銷量爲2.39 億噸,同比增長15.6%。2023 年煉油單位現金操作成本爲212.3 元/噸,同比降低4.8%,煉油毛利爲人民幣353 元/噸,同比增加人民幣9元/噸。煉油事業部實現經營收益206 億元,同比增長68.8%,化工事業部面對供大於求、毛利疲弱的市場形勢,經營虧損60 億元,同比減虧81 億元。未來隨着下游需求提升,煉油及化工業務盈利有望繼續修復。
資本支出或小幅降低,分紅比例再提升。2023 年,公司資本支出爲1,768 億元,上游(勘探及開發板塊)佔比爲44.46%,煉化(煉油板塊及化工板塊)佔比爲44.12%。
2024 年公司計劃資本支出爲1730 億元,上游及煉化板塊佔比分別爲44.97%、40.81%。
另一方面,董事會建議2023 年派發現金股利每股0.345 元(含稅),加上年內回購金額,全年現金分紅的比例將達到72.1%(按中國企業會計準則合併報表口徑),同比增加7.62 pct。
估值
公司經營質量持續改善,未來業績有望提升,基於市場行情波動及礦權轉讓收益費用影響,調整盈利預測,預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲646.42 億元、754.75億元和811.68 億元,對應EPS(攤薄)爲0.53 元/股、0.62 元/股、0.67 元/股,當前股價對應市淨率(PB)爲0.9 倍、0.9 倍和0.9 倍,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國際油價劇烈波動風險、環保政策變化或自然災害等因素導致生產裝置異常,人員操作失誤帶來的安全生產風險、全球經濟低迷等。