2024 年3 月28 日，公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現收入2342.62 億元（同比+5.08%）、歸母淨利潤117.12 億元（同比+0.50%）；其中Q4 單季度實現收入912.26 億元（同比+4.41%），實現歸母淨利潤55.60 億元（同比-1.18%）。
鐵路裝備業務收入高增，毛利率同比改善。根據公司公告，2023 年得益於動車組和客車業務收入大幅度增長，公司鐵路裝備業務實現營收981.91 億元，同比增長18.05%。受益於動車組業務佔比提升，公司鐵路裝備業務毛利率較2022 年提升0.77pct 至25.27%；此外公司城軌與城市基礎設施、新產業業務毛利率分別較2022 年提升0.56、1.51pct 至21.29%、19.14%，總體毛利率較2022 年提升1.05pct 至22.27%，盈利能力改善。
動車組五級修進入爆發期，看好維保業務高增。動車組運行480 萬公里或12 年左右需要五級修，根據國家鐵路局，2011 年-2016 年動車組保有量五年增長200%，對應23 年左右五級修進入爆發期。
據國鐵集團招標網，2024 年動車組高級修首次招標361 組，其中五級修207 組，首次高級修招標規模已超2023 全年（2023 年高級修290 組，其中五級修108 組）。2023 年12 月-2024 年3 月，公司簽訂動車組高級修訂單147.8 億元，佔2022 年營業收入的6.6%，訂單金額較大。五級修將對動車部件大面積更換，看好公司動車組維保業務高速增長。
鐵路投資持續向上、客運量恢復，軌交裝備需求復甦持續。1）鐵路投資：根據國家鐵路局，2023 年全國鐵路固定資產投資7645 億元，同比+7.5%；1-2M24 全國鐵路固定資產投資652 億元，同比+9.5%，投資額持續向上。2）客運量：根據交通運輸部，23 年我國鐵路客運量達38.6 億人次，同增130%。1-2M24 全國鐵路客運量6.93 億人次，同增36.2%。隨着客運量恢復，我國動車組招標回暖，國鐵集團23 年動車組（時速350 公里“復興號”動車組）招標164 組，同比+91%。軌交裝備需求回暖，看好公司動車組新造車業務收入增長。
我們預計24-26 年公司收入2588/2852/3135 億元，歸母淨利潤爲137/154/167 億元，對應PE 爲14X/12X/11X，維持“買入”評級。
鐵路固定資產投資不及預期；海外業務拓展不及預期；新產業發展不及預期；匯率波動風險。