事項：
公司公佈2023年度報告，實現收入77.03億元（-6.99%），歸母淨利潤4.45億元（+16.05%），扣非後歸母淨利潤3.35億元（+33.45%）。公司業績符合此前預期。2023年度利潤分配預案爲：每10股派2.0元（含稅）。
公司同時公告十屆二十四次董事會決議，其中通過了“關於公司戰略規劃（2024年-2028年）的議案”。
平安觀點：
若將各項資產減值準備加回，則公司業績符合預期。2023年公司收入有所下滑，主要是由於業務結構優化和對外援助業務較上年較少。本年度公司醫藥商業板塊收入33.22億元（-7.40%），工業板塊中針劑和口服系列分別收入10.59億元（+11.09%）、30.55億元（+5.58%），工業佔比持續提升。2023年公司計提的各項資產減值對利潤總額的影響額爲-1.19億元，若將剔除該因素影響，則2023年淨利潤符合之前預期。報告期內公司毛利率和淨利率分別爲44.82% （ +3.30 pp ） 、5.90% （ +1.25pp）。期間費用率除銷售費用率外基本維持穩定，銷售費用率爲31.58%（+2.19 pp），提升主要與業務結構變化有關。
業務重塑基本完成，新五年規劃奠定高增長基礎。2023年公司啓動營銷組織變革，成立“KPC1951、昆中藥1381、777”三大核心事業部。其中KPC1951全面關注老齡健康領域，深挖銀髮人群健康需求；昆中藥1381重點打造精品國藥領先者；777事業部重點聚焦三期產業鏈，致力於慢病管理和老齡健康領域。同時公司董事會通過了2024年-2028年的五年戰略規劃，提出通過內生和外延擴張方式，力爭2028年末實現營收翻番，工業收入達到100億元，致力於成爲銀髮健康產業第一股。
收入指引疊加盈利能力改善，公司高成長可期，維持“推薦”評級。假設工業收入口徑爲針劑和口服系列，則2023年合計爲41.14億元，若2028年達到100億，則5年CAGR爲19.44%。考慮到規模效應疊加品牌效應， 公司盈利能力預計也會隨之提升，淨利潤增速預計會快於收入增長。考慮到2024年公司品牌打造投入預計會增加，我們將2024-2025年淨利潤預測調整至6.56億、8.31億元（原預測爲6.88億、8.29億元），預計2026年公司淨利潤爲10.37億元。
當前股價對應2024年PE爲24倍，維持“推薦”評級。
風險提示。1）針劑產品價格風險：當前針劑主要有血塞通和天麻素，均已涉及省級集採，存在價格進一步下降的可能。
2）品牌打造不及預期：公司圍繞三大核心事業部，打造銀髮經濟第一股，品牌形象打造存在不及預期可能。3）外延併購不及預期：公司除了內生外，還需要依靠外延併購完成2028年目標，外延併購進度存在不及預期可能。