事件：公司發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業收入6.65 億元，同比下滑17.33%；實現歸母淨利潤0.71 億元，同比增長51.92%。其中，2023Q4 單季營業收入爲1.93 億元，同比下滑28.44%；歸母淨利潤爲0.19 億元，同比下滑6.22%。
收入整體承壓，抖音拓展卓有成效。1）分業務看，自主品牌收入有所承壓。2023 年自主品牌/OEM&ODM 分別實現收入5.28/1.37 億元，同比-22.23%/+9.23%。2）自主品牌分品類看，用品及食材類表現優於電器類。
2023 年公司電器類/用品及食材類實現營收3.62/1.66 億元，同比-26.94%/-9.50%。3）自主品牌分內外銷看，2023 年國內/海外實現收入4.96/0.33 億元，同比-15.54%/-64.68%，海外收入下滑較大系公司直銷轉型爲經分銷所致。此外，公司2023 年自主品牌線上直銷中抖音渠道實現收入0.34 億元，同比增長32.28%。（公司抖音渠道2023 年人均消費額爲836 元，天貓/北鼎商城/京東人均消費額分別爲704/546/578 元，抖音人均消費額領先明顯）。
盈利能力提升明顯。1）毛利率：2023 年/2023Q4 公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct 至50.75%/54.54%，主要系原材料價格下降所致。
2）費率端：2023Q4 銷售/管理/研發/財務費率爲33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%，同比變動2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct，費用管理能力較強。
其中財務費用率降幅明顯，系公司利息收入增加較多所致。3）淨利率：
綜上，受益於費用效率優化等因素，公司2023 年/2023Q4 淨利率同比+4.89pct/+2.33pct 至10.73%/9.85%。
推進線下體驗店建設，品牌形象持續提升。報告期內，隨着線下消費逐漸回暖，公司持續佈局線下體驗店提升品牌形象，2023 年公司線下直營門店收入增長27.16%，門店淨增長4 家（新增門店9 家，關閉門店5 家）。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.01/1.16/1.29 億元，同增42.1%/14.9%/10.4%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品銷售不及預期、渠道拓展不及預期。