我们测算公司新能源分部平均ROE 为12.9%，项目资产盈利质量优异，我们预计新投产项目的盈利能力仍维持较高水平，公司业绩有望随后续新能源项目投产爆发式增长。維持“增持”評級：考慮到公司新能源裝機投產節奏，維持2024~2025年EPS 0.99/1.12 元，給予2026 年EPS 1.38 元。維持目標價16.52 元，維持“增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收29.0 億元，同比+11.2%；歸母淨利潤4.82 億元，同比+65.4%；4Q23 營收9.4 億元，同比+11.6%，歸母淨利潤1.5 億元，同比+74.4%，符合業績快報指引。公司2023 年擬每股派息0.16 元，佔歸母淨利潤比例爲30.6%。
新能源增長拉動業績，項目盈利能力優異。公司2H23 業績增長主要受新能源板塊增長拉動：1）公司新能源分部淨利潤1.1 億元，同比+284%；2）2023 年公司上網電量20.3 億千瓦時，同比+127%。截至2023 年末永寧風電已完成全部機組投產，其實際累計投資金額（24.6 億元）顯著低於計劃投資金額（47.3 億元），我們推測項目存在總投資節約空間。
我們測算公司新能源分部平均ROE 爲12.9%，項目資產盈利質量優異，我們預計新投產項目的盈利能力仍維持較高水平，公司業績有望隨後續新能源項目投產爆發式增長。
儲備項目充裕，裝機有望持續增長。截至2023 年末公司裝機1.6 GW，覈准計劃裝機2.1 GW，在建計劃裝機0.5 GW，公司金鐘風電場一期（0.35 GW）因林草等前期審批等原因建設進度略滯後，我們預計公司可補足2024E 新增裝機進度，充足的項目儲備奠定持續高增基礎。
風險提示：用電需求不及預期，鹽硝業務經營不及預期等。
