事件：2024 年3 月27 日，康龍化成發佈2023 年報，公司全年實現收入115.38 億元，同比增長12.4%；歸母淨利潤16.01 億元，同比增長16.5%；扣非淨利潤15.14 億元，同比增長6.5%，經調整淨利潤19.03 億元，同比增長3.8%。單季度看，公司Q4 實現營業收入29.78 億元，同比增長4.0%；歸母淨利潤4.62 億元，同比增長11.7%；扣非淨利潤4.31 億元，同比增長18.4%。
核心實驗室服務板塊穩定成長，臨床、大分子及CGT 等新興業務快速放量。
分板塊看，（1）實驗室服務收入66.60 億元，同比增長9.4%，其中生物科學收入佔比超過51%，公司積極佈局小核酸、多肽、ADC、CGT 等新分子領域；2023年參與764 個藥物發現項目，比去年同期增長17%。（2）CMC 實現收入27.11億元，同比增長12.6%，其中約85%的收入來自藥物發現業務客戶。CDMO 管線中臨床前和臨床I/II 期項目分別爲659 個和170 個，比去年同期減少150 個和60 個，主要系生物醫藥投融資遇冷導致客戶需求階段性放緩，工藝驗證和商業化階段項目29 個，同比增加14 個，隨着管線向後期推進，項目平均收入同比增長37%。（3）臨床研究服務收入17.37 億元，同比增長24.7%，康龍臨床持續整合協同疊加板塊收入規模提高，毛利率同比提升5.59pts 至17.1%。臨床CRO 和SMO 服務項目分別達1035 個和超過1450 個，服務數字化程度、客戶認可度和市場份額快速提升。（4）大分子和CGT 收入4.25 億元，同比增長21.2%，其中CGT CDMO 服務13 個基因治療項目，並且爲26 個CGT 項目提供分析測試服務，包括2 個商業化項目，新興業務快速成長。
公司持續擴建全球產能以支持業務發展，24 年預期收入增速10%+。實驗室服務方面，寧波第三園區預計2024 年投產，增強安評、藥代和藥理學等實驗動物方面的能力；西安園區和北京第二園區持續建設中。CMC 方面，紹興工廠二期規劃建設寡核苷酸和多肽的多功能生產車間，並且佈局新加坡製劑工廠以完善全球製劑CDMO 服務能力。大分子和CGT 方面，加利福尼亞州體內毒理研究中心預計2024 年投用，支持CGT 產品的毒理研究；擴建利物浦CGT CDMO 實驗室和工廠；寧波大分子藥物開發和生產平台預計2024 年部分投用，開始承接大分子GMP 生產項目。目前全球生物醫藥投融資持續復甦，下游客戶已經呈現需求回暖趨勢，公司預期2024 年收入增速將超過10%。
投資建議：康龍化成打造全流程、一體化、國際化CXO 服務平台，豐富項目管線將驅動業務持續增長。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入127.05/146.13/167.70 億元，分別同比增長10.1%/15.0%/14.8%，歸母淨利潤爲16.53/19.67/23.13 億元，對應PE 爲22/19/16 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：需求下降風險、政策變化風險、競爭加劇風險、海外監管風險、匯率風險等。