中銀國際證券股份有限公司劉恩陽,薛源近期對佰仁醫療進行研究併發布了研究報告《Q4業績增速亮眼，研發成果進入兌換階段》，本報告對佰仁醫療給出買入評級，當前股價爲110.16元。
佰仁醫療(688198)
公司發佈2023年度業績快報公告，全年收入端和利潤端保持穩定增速，Q4業績表現尤爲亮眼，有多項產品進入註冊審批或臨床試驗階段，預計隨着新產品逐步落地，公司將有望保持收入持續高速增長。維持買入評級。
支撐評級的要點
全年保持穩健增速，Q4業績亮眼。公司2023年實現銷售收入3.71億元，同比增長25.64%；實現歸母淨利潤約1.15億元，同比上漲20.99%。其中Q4單季度實現收入約1.14億元，同比增長約54.05%；實現歸母淨利潤約0.45億元，同比上漲約28.57%，增長具備韌性。三大業務板塊的收入增速均表現亮眼，心臟瓣膜置換與修復板塊同比增長21.10%；先天性心臟病植介入治療和外科軟組織修復板塊分別同比增長26.88%和29.74%。
研發佈局進展順利，創新成果將進入兌現階段。2023年公司在基礎研究方面加大投入，研發項目進展順利，有6款產品陸續進入臨床試驗階段球擴式介入主動脈瓣、經導管瓣中瓣系統等核心產品已順利進入註冊審評階段，此外，境外子公司的ePTFE植入材料和器械項目和全瓣位分體式介入瓣項目等產品的臨床前研究進程也在穩步推進中。隨着創新成果逐步落地，研發佈局進一步完善，未來新產品業績放量值得期待。
研發平台價值凸顯，看好長期發展空間。公司擁有國內技術領先的動物源性植介入醫療器械研發平台，除限位可擴外科瓣外，公司還有國內首款球擴TAVR、國內首款球擴瓣中瓣、眼科和血管補片等重磅產品，平台化價值逐漸凸顯。我們預計未來研發費用率或將略有下降，股份支付費用較高的因素會逐步消除，長期發展空間值得期待。
估值
由於研發費用同比增幅較大，且受到股權支付費用較高的影響，我們調整了盈利預期。預期公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲1.15億元、2.09億元、2.85億元，EPS分別爲0.84元、1.53元和2.08元，PE分別爲130.6倍、71.9倍、52.8倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
產品研發失敗風險，產品銷售不及預期風險，帶量採購政策變動風險。
最新盈利預測明細如下：
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