2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入58.91 億港元，同比-28%；歸母淨利潤同比-30%至18.89 億港元，對應每股盈利0.38 港元。2H23 公司收入24.49 億港元，歸母淨利潤6.57 億港元，同比/環比-41%/-47%。公司業績符合我們預期，業績下滑主要是煤價下跌、銷量下滑。
評論：1）焦煤售價下跌。2023 年精焦煤平均售價同比-20%至1932 元/噸（含VAT)，同期柳林#4/#9 焦煤市場均價同比-20%/-20%至2164/1948 元/噸。2H23 精焦煤平均售價同比/環比-17%/-5%。2）產量穩定、銷量下滑。
2023 年原煤產量525 萬噸，同比持平，精煤產量同比+0.6%至325 萬噸，原煤100%入洗，精煤洗出率同比+0.4ppt 至61.9%；銷量同比-7%至310萬噸；銷售結構看，#4/#9 煤銷售佔比分別爲28%/72%。3）單位生產成本減少。2023 年原煤噸生產成本同比-3 元至401 元，扣除折舊及攤銷和不可控制成本（資源稅等）後，原煤噸生產成本同比-11 元至216 元，主要是材料成本和維修保養成本同比減少。4）2023 年銷售費用同比-38%至2.15 億港元，主要是精煤銷量減少、鐵運銷量減少致相關物流費減少。5）截至2023 年末，公司可動用自由資金約80.32 億港元。6）2023 年派息比例降低，股息率仍保持較高水平。公司擬派發2023 年0.18 港元/股末期股息（中期股息0.10 港元/股），根據派息總金額我們測算全年派息比例或爲73%，同比下滑7ppt，全年股息對應業績公告日收盤價股息率爲10.1%。
發展趨勢
公司售價有韌性，產量短期存擾動。由於下游持續虧損、開工率走弱，焦煤需求短期承壓，但我們仍看好優質主焦煤基本面，主要是：1）隨着高爐大型化發展，起骨架作用、強度更好的優質主焦煤的稀缺性有望進一步凸顯；2）供給有限，一是作爲優質主焦煤的核心產地，山西在安監趨嚴的背景下，產量可能受到一定約束。二是我國進口澳洲優質主焦煤的增長空間相對有限。因此我們認爲優質主焦煤價格雖短期受需求偏弱拖累，但跌幅有限，公司煤炭售價存在韌性。不過，1H24 期間興無煤礦將生產由上組煤轉爲下組煤，我們預計公司產量或受一定影響，需繼續關注公司生產情況。
盈利預測與估值
我們維持2024e 盈利預測基本不變，引入2025e 盈利預測19.98 億港元。
當前股價對應2024/25e 7.0x/6.6 x P/E。維持跑贏行業評級，在高股息主題驅動的交易行情演繹下，煤炭板塊估值提升，公司作爲優秀的高股息標的有望受益，因此我們上調目標價11%至3.00 港元，對應2024/25e 7.9x/7.4xP/E，隱含12%的上行空間。
風險
行業需求恢復不及預期；行業供給超預期增加；公司產量恢復慢於預期。