23 年營收同比+12%，歸母淨利潤同比+10%，略超預期，分紅率提升。2023 年，公司營收2,025億元，同比+12.3%；歸母淨利潤256.1 億元，同比+10.1%，略超市場預期；核心歸母淨利潤236.5億元，同比-3.2%；基本每股收益2.34 元，同比+10.1%；毛利率和歸母淨利率分別爲20.3%和12.6%，同比分別-1.0pct 和-0.3pct。銷售及管理費用率僅3.4%，同比-0.2pct。公司業績增長，主要源於：1）公司結轉規模增長；2）22 年計提物業存貨減值準備15.2 億元，以及合營公司款減值13.3 億元，今年同期無此項減值。至23 年末，公司已售未結轉金額2,373 億元，較22 年末-3.3%，已售未結轉金額可覆蓋23 年營收1.2 倍，助力公司後續業績穩定。此外，公司擬每股派末期股息45 港仙，全年合計派息80 港仙，佔比核心歸母淨利潤33%，較22 年+2pct。
23 年銷售額3,098 億元、同比+5%，聚焦核心一二線，24 年計劃銷售目標穩中有升。2023 年，公司銷售金額3,098 億元，同比+5.1%；銷售面積1,336 萬平，同比-3.7%；銷售均價2.32 萬元/平米，同比+9.1%。23 年，公司整體銷售回款率達99%，同比+6pct，銷售回款率維持高位。銷售金額中，東部、南部、北部、其他區域分別佔比13.8%、16.6%、29.4%、40.2%；公司聚焦重點城市，一線城市銷售額佔比達38%、強二線城市佔比36%，一線及強二線城市合計佔比達74%。
2024 年，公司預計可售貨值達7,024 億元，24 年目標銷售金額穩中有升，行業逆境之下，公司全年銷售目標保持積極。
23 年拿地強度達46%，聚焦一二線核心城市，23 年拿地投資計劃保持穩健。2023 年，中海系公司合計拿地金額1,440 億元、同比+19%，對應貨值2,640 億元；公司自身拿地金額1,342 億元、同比+21%，對應拿地貨值2,404 億元；拿地金額/銷售金額比46%，拿地金額/貨值比55%。其中，一線、強二線、其他城市拿地金額分別佔比62.4%、29.7%、7.9%，一線及強二線拿地金額佔比92%，拿地貨值佔比達92%，拿地聚焦核心高能級城市。至23 年末，公司總土地儲備5,403 萬平；其中，不含中海宏洋的總土地儲備3,522 萬平，權益面積3,039 萬平；公司土儲充裕，並且結構優質。此外，2024 年，公司計劃新增土地權益投資預算保持穩健。
三條紅線指標維持綠檔，融資成本低廉，助力公司逆勢擴張，商業計劃積極。資金端，23 年，公司平均融資成本僅3.55%，處於行業一流水平。至23 年末，公司剔除預收款後資產負債率、淨負債率分別爲51.8%、38.7%，現金短債比2.1 倍，三道紅線指標維持“綠檔”，助力穩健發展。23年，公司商業收入63.6 億元，同比+20.9%；商業已運營管理總規模1,014 萬平米，98%一二線城市核心地段；輕資產管理規模達150 萬平，93%位於一二線城市核心地段；商業收入中，寫字樓、購物中心、公寓、酒店分別佔比54%、26%、3%、17%。此外，2024 年，公司計劃商業運營物業收入同比+25%，目標積極。
投資分析意見：業績雙位數增長，銷售穩增、拿地積極，維持“買入”評級。中海外經營穩健，土儲豐富，結構優質，聚焦三大都市圈及一二線城市，作爲“綠檔”房企，公司財務指標優異，融資成本處於行業一流水平，在供給側改革下這將賦予公司更持續而廣闊的發展空間。考慮到行業下行，我們略微下調公司2024-25 年每股收益預測至2.41、2.53 元（原2.56、2.89 元），並引入2026年每股收益預測2.67 元，目前24 年PE 僅4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業調控政策超預期收緊，公司結算利潤率超預期下行，銷售去化率不及預期。