23 年營業收入同比增長1.1%至743 億元
公司發佈23 年年報，23 年實現營業收入725.95 億元，同比增長0.8%；歸母淨利潤5.73 億元，同比下滑59.4%，主要系新車銷售受降價影響導致單車盈利下滑所致。考慮到新能源車新車銷售利潤率相對較低，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲7.8/9.5/12.6 億元（前值24-25 年淨利潤12.8/16.6億元），可比公司平均24E PE 9.4x，給予公司24E 9.4x PE，對應目標3.97港幣（前值4.16 港幣），維持“買入”。
新能源業務維持增長勢頭，積極佈局頭部品牌
23 年公司新車銷售業務量整體保持穩定，共銷售19.4 萬輛，同比+1.5%；售後業務營收同比增長4.4%至105.4 億元，其中維保收入90.5 億元，同比增長11.5%。公司新能源業務保持較強勢頭，獨立新能源品牌銷量同比+92%至1.84 萬臺，單店銷量從年初16 臺提升至年末50+臺。對應售後業務也同比提升，獨立新能源品牌維修收入達1.6 億元，同比+255%。未來公司將集中發展鴻蒙智行相關品牌、小鵬、smart、智己等品牌，且已獲得小米汽車的首批銷售服務中心網點授權。
優化門店結構+推進控本降費，應對盈利承壓挑戰23 年公司盈利能力有所承壓，全年毛利率爲6.88%，同比下滑1.99pct。其中新車銷售業務毛利率同比下滑2.16pct 至2.47%，或系公司經銷新車折扣持續放大降低單車盈利；二手車經銷毛利率同比下降2.21pct 至8.72%；售後服務業務毛利率同比下降3.28pct 至41.53%；汽車經營租賃服務毛利率則同比下降4.63pct 至22.8%。面對利潤下滑的挑戰，公司一方面積極調整新車網點結構，收縮中高端品牌網點數量，關閉盈利能力較差的門店5 家，同時着力推進降本控費，優化績效與業績掛鉤機制，嚴格實施成本費用管控。
二手車經銷規模快速增長，着力塑造新增長點
公司二手車業務正成爲其汽車服務主營增長的重要拉動引擎。作爲全球保時捷和寶馬品牌規模領先的經銷商集團，公司有望持續發揮自身豐富的品牌認證二手車資源優勢，提升銷售規模及零售質量。23 年公司二手車業務交易量同比+15%至9.3 萬臺，其中經銷規模同比+167%至4.46 萬臺，收入同比+57%至52.8 億元，未來有望延續增長趨勢。
風險提示：乘用車需求不及預期；盈利改善不及預期。