2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：2023 年收入1,792.90 億元，同比-0.32%；歸母淨利潤50.18 億元，同比-24.7%。對應2H23 收入973.88 億元，同比+3.79%，環比+18.91%；歸母淨利潤20.09 億元，同比-37.98%，環比-33.23%。符合我們的預期。
發展趨勢
營收表現穩健，售後板塊利潤佔比再創新高。分業務來看，新車銷售、售後、二手車營收同比分別-3.6%/+2.0%/+42.3%至1402.2 億元、250.9 億元139.9 億元。新車業務下滑主要受行業競爭加劇影響，新車銷量同比-3.6%到52.04 萬臺。售後及二手車業務增長穩健，特別是二手車交易量同比+17.1%到16.41 萬臺。2023 年公司新增門店13 家至420 家，保有客戶數同比+7.1%到379 萬個。得益於保有客戶穩健增長，售後板塊毛利佔比同比+7.2ppt 至65.7%，創歷史新高。我們認爲，隨着公司持續強化售後業務的競爭優勢，售後板塊有望貢獻穩健的業績增長。
終端折扣影響下新車盈利承壓，費用控制彰顯精益化管理能力。盈利端，2023 年毛利率同比-1.2ppt 至7.7%， 2H23 毛利率爲7.0%，同環比分別-1.1ppt/-1.5ppt。毛利率下滑主要源於乘用車終端折扣影響經銷商盈利能力，新車業務盈利水平下降，2023 年新車毛利率同比-1.5ppt 到0.8%。費用率方面，公司推進精益化管控，銷售費用率/管理費用率均同比-0.1ppt 至4.3%/1.3%。此外，公司存貨週轉天數31.2 天，整體保持穩健。
培育二手車業務增長點，整合門店資源提供全生命週期服務。公司藉助門店及社媒多渠道獲客、精細化運營， 23 年二手車單車利潤同比+31.6%至0.75 萬元，二手車業務進入發展快車道。公司跨門店跨品牌提供全生命週期服務，2023 年底中升GO 訂閱會員數達到239 萬，截至24 年3 月底共運營20 家中升品牌維修服務中心，另有14 家在建、12 家已經規劃，46 家維修服務中心建成後將覆蓋29 個城市、約65%門店及近70%活躍保有客戶。向前看，隨着二手車業務持續引領公司營業規模擴張，中升品牌戰略不斷推進，我們預計公司有望全面完成集中式跨品牌本地維修服務市場整合。
盈利預測與估值
由於售後業務增長穩健,我們上調2024/2025 年淨利潤14.9%/10.2%至59.45 億元/65.61 億元。當前股價對應2024/2025 年4.4 倍/3.8 倍市盈率。
維持跑贏行業評級和18.50 港元目標價，對應6.6 倍2024 年市盈率和5.7倍2025 年市盈率，較當前股價有50.4%的上行空間。
風險
新車業務競爭持續加劇，二手車推進不及預期。