本報告導讀：
公司2023 年營收受疫後庫存影響略有下滑，但公司在衣物清潔行業龍頭地位穩固，毛利率提升明顯，歸母淨利承壓主要系推廣開支大幅增加所致。
摘要：
結論：公司2023全年實現收入 73.24 億港元/-7.8%，毛利45.40億港元/-1.2%，歸母淨利潤3.25 億港元/-46.8%。2023H2 實現收入51.01 億港元/+0.7%，毛利33.13 億港元/+8.0%，歸母淨利潤1.58 億港元/-65.9%。考慮公司盈利短期有所承壓，下調2024-2025 年EPS 預測爲0.10/0.11 港元（原0.13/0.14 港元），新增2026 年EPS 預測爲0.14 港元，參考可比公司估值，下調公司目標價至2.30 港元（原2.47 港元），維持“增持”評級。
2023H2 營收持平，衣物清潔主業增勢良好。 1）分產品：衣物清潔營收45.43 億港元/+4.0%，個人清潔營收3.27 億港元/-15.8%，家居清潔營收2.31 億港元/-24.2%。2）分渠道：線上實現營收23.57 億港元/+3.4%，線下實現營收21.12 億港元/-2.7%，直銷實現營收6.31 億港元/+3.3%。公司衣物清潔領軍地位穩固，2023H2 推出淨享泡沫沐浴露，大力推廣運動型洗衣液銷售，有效豐富產品結構、提升毛利。渠道端加大對京東和抖音平台佈局，“618”及“雙十一”期間排名穩居前列，線下渠道受疫後客戶庫存常態化影響略有下滑。
毛利提升明顯， 推廣開支導致盈利承壓。2023H2 毛利率64.9%/+4.4pct，歸母淨利率3.1%/-6.0pct，毛利率加速改善，淨利潤承壓主要系推廣開支大幅增長所致，2023H2 推廣費用10.24 億港元/+229.4%，推廣費用佔收入比增長13.9pct，主要系公司加大多媒體和全渠道佈局、加強消費者教育影響。
線下渠道持續優化，有望重拾增長。公司對線下渠道目標清晰，按照分銷商覆蓋、門店覆蓋、專銷貨架覆蓋和品牌滲透等方面明確制定相應指標，對銷售鏈管理系統升級有望優化分銷商庫存情況，針對銷售代表的獎勵計劃也能充分帶動終端銷售積極性，線下渠道有望發揮優勢重回增長。
風險提示：價格競爭加劇擠壓利潤；新品市場認可度較低。