民生證券股份有限公司崔琰近期對比亞迪進行研究併發布了研究報告《系列點評六：業績符合預期 出口+高端打開盈利空間》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價爲208.38元。
比亞迪(002594)
事件概述：2023公司年營收6,023.2億元，同比+42.0%；歸母淨利潤300.4億元，同比+80.7%；扣非淨利潤爲284.6億元，同比+82.0%；其中，2023Q4公司營收1,800.4億元，同比+15.1%，環比+11.0%；歸母淨利爲86.7億元，同比+18.6%，環比-16.7%；扣非淨利潤爲91.1億元，同比+25.3%，環比-5.6%。
利潤符合預期，高端、出口、降本拉動業績。2023年歸母淨利300.41億元，23Q4歸母淨利潤86.7億元，同比+18.6%，環比-16.7%，符合我們預期。
23Q4終端優惠放大，ASP略有下滑。受益23Q4銷售旺季及公司銷量爬坡（批發94.3萬輛，同比+38.2%，環比+14.7%%），Q4營收同比穩健增長。23Q4單車ASP15.0萬元，環比-4,200元，預計主要受23年11月開始王朝、海洋車型加大優惠力度影響；
高端、出口、電池降本拉動，盈利相當穩健。盈利方面，23Q4公司毛利率21.2%，環比-0.9pct，汽車+電池毛利率24.8%，環比-1.3pct；單車扣非盈利0.90萬元（環比下滑1,550元），利潤下滑幅度小於優惠，我們認爲主要是由於高端化車型騰勢、方程豹、仰望U8的上量（23Q4分別3.5/0.5/0.2萬輛），電池成本下降（約環比貢獻2000+元/車利潤增量），出口銷量提升（23Q4出口銷量9.7萬輛，環比+2.6萬輛）以及規模效應等綜合因素拉動，單車盈利整體保持穩定。
王朝海洋重磅車型煥新價格下探份額有望向上。2023年比亞迪乘用車市場份額達12.0%，新能源/插混/混動市場份額分別爲34.6%/26.5%/51.4%，在20萬以下新能源市場份額達43.5%。2024年2月以來，王朝、海洋相繼推出榮耀版車型，主要車型價格下探較此前終端價格下探約5,000-1萬元，降價後刺激效果明顯。我們判斷，比亞迪在20萬以下成本優勢領先，伴隨海豹06、秦L新車上市，產品矩陣進一步豐富，基盤市場份額有望持續向上。
高端、出口加速有望拉動盈利水平向上。2024年，公司海外市場佈局進一步加速，有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，我們預計2024年出口銷量有望達50萬輛，同比+108%；高端化方面，騰勢旗艦轎車、運動轎車、豪華SUV；以及方程豹8/3；仰望U9/U7等高端品牌新車上市。出口+高端有望拉動整體盈利能力，打開全球、全價格帶市場空間。
投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上，加速出海成爲全球領先新能源車企，調整盈利預測，預計2024-2026年營收爲8,336.0/10,003.3/11,603.8億元，歸母淨利潤397.1/515.6/646.9億元，EPS13.64/17.71/22.22元，對應2024年3月28日208.4元/股收盤價，PE分別爲15/12/9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：車市下行風險，新車型銷量、需求不及預期，出海進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券倪昱婧研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.8%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利337.32億，根據現價換算的預測PE爲17.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲278.1。
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