事件概述：3 月27 日，公司發佈2023 年年度報告，報告期內實現營業收入376.42 億元，同比下降5.57%（經重述）；歸母淨利潤62.49 億元，同比增長22.27%（經重述）；扣非歸母淨利潤62.43 億元，同比增長8.68%（經重述）。
公司擬向全體股東每股派發現金股利0.2225 元，合計派發現金紅利18.60 億元，現金分紅比例約30.60%。
裝機增長下成本擴張與減值壓力，風電主業承壓：2023 年公司新增控股風電裝機156.26 萬千瓦，完成風電發電量613.53 億千瓦時，同比增長5.2%，其中，Q4 風電發電量166.80 億千瓦時，同比增長2.8%。因平價項目以及市場交易電量增加等因素影響，2023風電平均上網電價同比下降2.4 分/千瓦時至0.457元/千瓦時，降幅5.0%；電價下行導致公司風電板塊實現營收（不含特許權服務收入）273.61 億元，同比增長2.1%，低於同期電量增速。裝機增長成本擴張以及“以大代小”項目計提資產減值損失計提導致全年公司風電板塊實現經營利潤110.11 億元，同比下降5.3%，經營利潤率下降3.1 個百分點至39.8%。
新能源擠壓火電電量回落，成本仍具下降空間：因江蘇省內新能源裝機擠壓，2023 年公司火電完成發電量103.20 億千瓦時，同比下降2.4%；但市場交易電量增加，全年平均上網電價同比提高1.7 分/千瓦時至0.417 元/千瓦時，增幅4.3%；全年火電發電營收39.71 億元，同比下降2.4%；成本端，2023 年公司火電燃料成本同比下降3.4%至，考慮當前煤價趨勢，火電業績仍具改善空間。
儲備資源充足，光伏延續增勢：截至2023 年末，公司其他可再生能源（主要爲光伏）發電裝機達到596.43 萬千瓦，其中光伏新增294.73 萬千瓦；全年公司其他可再生能源業務（主要爲光伏）完成發電量45.53 億千瓦時，同比增長159.8%；同期其他可再生能源業務（主要爲光伏）實現營收14.08 億元，同比增長114.4%。2023 年公司取得新能源開發指標19.84GW（風電5.07GW，光伏14.77GW）；新增風電資源儲備24.65GW、光伏資源儲備23.95GW，重組的資源儲備提升公司增長潛力。
投資建議：因風電場“以大代小”改造升級計劃，本年度公司延續計提資產減值損失約20.86 億元，拖累業績釋放。根據電量、電價以及後續改造安排變化，調整對公司的盈利預測，預計24/25 年EPS 分別爲0.95/0.99 元（前值1.08/1.11元）新增26 年EPS 爲1.02 元，對應3 月27 日收盤價PE 分別爲19.1/18.4/17.9倍，參考行業可比公司估值水平，給予公司24 年25.0 倍PE 估值，目標價23.75元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不足；3）補貼發放延遲。