事件：公司2023 年實現營收78.02 億元，同比+2.00%；歸母淨利潤3.24 億元，同比+393.89%；扣非歸母淨利潤2.89 億元，同比+650.75%。2023Q4 營收22.53 億元，同比+0.57%；歸母淨利潤1.80 億元，同比+193.83%。
渠道下沉+整合銷售，帶動收入同增：收入端，下游需求仍承壓，2023Q4收入微增。2023 全年分產品來看，1）門窗五金系統實現收入35.87 億元，同增0.90%，下沉渠道拓展對沖地產需求下行，持續鞏固門窗五金的市場領先地位。2）多元化家居業務方面，渠道整合成效顯著，家居類產品/其他建築五金/門窗配套件分別實現收入13.88/11.26/6.16 億元，分別同比+1.42%/+20.29%/-3.55%。公司持續貫徹集成化戰略，部分新產品如家居類衛浴、淋浴房、新風系統等產品經過培育已經實現較快收入增長，隨着渠道優勢和產品集成優勢的逐步體現，將有利於公司鞏固市場領先地位，持續提升核心競爭優勢。
成本下行費用攤薄，Q4 利潤同比改善顯著：2023 年毛利率32.26%同增2.06pct，主要系金屬原材料價格有所下降，2023 年LME 銅/鋁/鋅平均現貨結算價同比-4%/-17%/-24%。全年期間費用率25.15%同降0.98pct，其中銷售/管理/研發費用率分別爲16.08%/5.05%/3.76%，同比-0.61pct/+0.004pct/+0.02pct，收入規模增長下銷售費用進一步攤薄；資產及信用減值損失1.36 億元，資產及信用減值損失率1.74%同降0.46pct。2023 年歸母淨利率同增3.30pct 至4.15%，利潤彈性初步釋放。全年經營現金流淨額4.99 億元同降46.61%；收現比108.3%同比+8.6pct；付現比98.4%同比+24.7pct。
需求底部修復進行時，費用攤薄下業績彈性有望持續釋放：當前地產暫時承壓，公司在需求偏弱的大環境下積極開拓市場，一方面通過下沉市場開拓新渠道，承接離散化需求，另一方面通過多品類銷售提升單一訂單金額，同時，在成本下行、費用攤薄的基礎上，公司Q3/Q4 實現業績46.51%/193.83%的增長。2024 年以來，房地產市場仍處在底部修復的過程中，隨着公司持續開拓新渠道新品類，收入有望實現改善，從而帶動費用更大程度攤薄，以及業績彈性釋放。
投資建議：近期地產相關政策持續表明積極態度，公司直銷渠道下人效有望企穩回升，同時公司多品牌的集成化產業鏈有望奠定成長新動力。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.20/5.21/6.22 億元， 同比增速29.76%/24.03%/19.20%，對應EPS 分別爲1.31/1.62 /1.93 元/股，3 月27 日收盤價對應2024-2026 年PE 分別27.54x/22.20x/18.63x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟影響，新品類拓寬不及預期，行業競爭加劇等。