比亞迪發佈2023 年年度報告。公司2023 年實現營收6023 億元，同比+42%；實現歸母淨利潤300 億元，同比+81%。其中第四季度實現營收1800 億元，同比+15%，環比+11%；實現歸母淨利潤87 億元，同比+19%，環比-17%。
23 年公司在國內新能源乘用車市場份額爲32%。根據中國汽車工業協會數據，2023 年比亞迪銷售新車約302 萬輛，同比+62%；其中23Q4 銷售新車約94.5 萬輛，同比+38%，環比+15%。2023 年公司在國內新能源乘用車行業的市佔率爲32%，同比提升4.9 pct。
多因素助力公司23 年單車淨利同比提升。根據我們測算，公司23 年單車收入約爲20.0 萬元，同比下滑2.8 萬元；單車淨利爲1.0 萬元，同比提升0.1萬元。其中公司23Q4 單車收入爲19.1 萬元，同比下滑3.8 萬元，環比下滑0.6 萬元；單車淨利爲0.9 萬元，同比下滑0.2 萬元，環比下滑0.3 萬元。根據公司2023 年年報，乘用車業務保持良好的盈利能力得益於品牌力的提升、出海銷量的增長、規模優勢的擴大、優秀的產業鏈成本控制能力和原材料價格的回落。我們認爲，23Q4 公司單車淨利同環比下滑主要因爲23Q4 公司對多款車型進行官方降價優惠活動且低價車型的佔比進一步提升（23Q4 售價10 萬元以下的海鷗銷量佔到公司總銷量的14.7%，環比+2.2pct）。
23 年出口銷量同比高速增長，關注公司出海業務。23 年公司新能源乘用車出口24 萬輛，同比增長334%，佔公司乘用車總銷量的8%。2024 年1 月，公司新能源乘用車出口3.6 萬輛，同比增長248%，佔公司乘用車銷量的18%，反映了良好的增長趨勢。2021 年公司開啓“乘用車出海”計劃， 2022 年開拓了歐洲、亞太、美洲等地區的市場，2023 年在拉美洲、中亞以及歐洲積極佈局產能。我們認爲，公司作爲全球新能源龍頭，兼備成本優勢和技術優勢，出口車型在海外市場具有較強競爭力，隨着出海穩步推進，出口業務將爲公司銷量貢獻增量。
盈利預測與投資建議：考慮到主品牌在國內8-15 萬元價格帶的成本優勢明顯，疊加出海+高端化推進，我們預計公司2024 年新車銷量約378 萬臺，同比+25%。預計公司2024/2025/2026 年營收分別約爲7410/8895/10683 億元，歸母淨利潤約爲391/481/698 億元，EPS 爲13.43/16.53/23.99 元。考慮到新能源車行業仍然在快速發展，我們用PS 法爲公司估值，公司2024 年3 月27 日收盤市值對應2024/2025/2026 年PS 爲0.83/0.69/0.58 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.0-1.1 倍PS，對應合理市值區間爲7410-8151億元，對應合理價值區間254.53-279.98 元。維持“優於大市”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。