事件。2024 年3 月25 日公司披露2023 年報，其中2023 年公司實現營收71.15 億元（YOY-2.45%），實現歸母淨利潤2.2 億元（YOY69.85%），實現扣非歸母淨利潤1.02 億元（YOY148.72%）。
營收略有下滑，盈利能力大幅提升。營收毛利端，公司23 年營收同比下滑2.45%，毛利率同比下滑3.41pct，因此毛利額同比下滑14.91%。不過整體費用管控良好，期間費用率同比減少4.52pct（其中銷售費用率減少3.62pct，管理費用率減少0.69pct），因此利潤總額同比增長56.43%（對應利潤總額率同比提升1.66pct）。此外受益於所得稅率同比減少5.70pct，最終歸母淨利潤同比增長69.85%（對應歸母淨利潤率提升1.32pct）。
“高端性價比”戰略牽引全新增長基本盤。2022 年底，公司在行業內率先提出“高端性價比”戰略，並歷經一年時間，依託“高端性價比”新戰略助力公司走出困境週期，2023 年下半年起實現逆勢轉增——23 年公司第三、四季度迅速實現業績逆勢增長，合計貢獻增量超10 億元，爲2024 年貨節的大幅增長奠定堅實基礎。通過一系列的內外部變革，公司基本實現了“全品類、全渠道”的全新可持續增長的基本盤。
以堅果爲核心品類，零食全品類產品加速上新。堅果是公司核心品類，線上市場份額穩居第一。年貨節期間，各渠道高速增長實現整體營收同比增長超60%，其中“堅果禮”線上市場份額超35%。23 年公司每日堅果、堅果禮包、夏威夷果等數十款產品位列抖音、天貓品類榜單TOP1。同時，自2023 年3月以來，公司在“高端性價比”牽引下，加速零食全品類產品上新，累計上線超1000 款SKU，其中辣滷禮包、鵪鶉蛋、沙琪瑪、鱈魚腸等多款新品位列抖音對應類目TOP1。
“抖+N”的全渠道佈局，抖音業績表現亮眼。公司全力調整渠道結構，並初步形成了“抖+N”的全渠道協同體系，能夠根據不同渠道形成高效快反的產品匹配。（1）線上方面，公司第三方電商平台營業收入49.51 億元，佔總營收的69.59%。其中抖音平台實現營收12.04 億元（YOY118.51%）。（2）線下方面，公司以“高端性價比”爲導向，重新構建線下門店體系，開創自有品牌社區零食店，並對線下原有店型進行集中優化。23 年線下分銷營業收入16.41 億元；社區零食店營業收入0.92 億元；原有店型合計營業收入2.66億元。
佈局堅果品類自主製造，供應鏈能力持續提升。公司全面進入堅果品類的自主製造環節，構建了以“禮包分裝、每日堅果、夏威夷果、碧根果、開心果”等品類的自動化產線升級，並與世界500 強翱蘭國際合資建成產線，同時以自主製造爲關鍵點滲透到原料產地，諸如在廣西、雲南等地設立採購點，與全球第一大夏果農場“金牌”堅果公司、全球第一大蔓越莓農場、全球第一大開心果農場、全球第一大碧根果農場等開展了全面合作。我們認爲，公司全鏈路供應鏈能力的提升將有望不斷支撐高端性價比戰略發展。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲100.64/126.43/148.02 億元，歸母淨利潤分別爲3.43/5.11/6.93 億元，對應EPS 分別爲0.86/1.27/1.73 元/股。結合A 股可比公司估值，給予公司27-32 倍的PE（2024E）估值區間，對應合理價值區間爲23.22-27.52 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）新品推出不及預期，（4）食品安全問題。