本報告導讀：
公司4Q23 業績下滑受費用增加、減值等因素影響；在建項目有序推進，公司分紅承諾逐年兌現，股息具備提升空間。
摘要：
維持“增持” 評級：維持2024~2025 年EPS 0.25/0.26 元，給予2026年EPS 0.28 元。基於可比公司PE 估值情況，給予公司2024 年11xPE 估值，上調目標價至2.97 港元，維持“增持”評級。
業績符合預期。公司2023 年營收825 億元，同比-0.3%；歸母淨利潤107 億元，同比+7.6%，公司業績基本符合我們預期。分季度看，4Q23營收227 億元，同比-7.0%；歸母淨利潤10.2 億元，同比-12.8%。
公司4Q23 業績下滑主要受費用增加、減值等因素影響。公司4Q23控股上網電量430 億千瓦時，同比+0.7%；毛利率25.4%，同比+1.8ppts。我們推測公司4Q23 業績下滑主要由於：1）4Q23 公司管理費用率/研發費用率3.7%/6.1%，同比+1.1/+2.0 ppts；2）4Q23 公司計提資產減值3.4 億元，同比+3.2 億元。
在建項目有序推進，股息具備提升空間。截至2023 年末，公司共管理11 臺在建機組，裝機容量合計13.2 GW。根據公司在建項目進度，2024~2028 年公司核電裝機穩健增長（平均每年1~2 臺機組投產）。根據公司發佈的《未來五年（2021~2025 年）股東分紅規劃》，公司將在2020 年分紅比例（42.3%）的基礎上，實現分紅比例適度增長。公司2023 年擬每股派息0.09 元，以歸母淨利潤口徑測算分紅比例44.3%（同比+0.2 ppts），分紅承諾逐年兌現。我們預計隨着在建項目投運、自由現金流改善，股息具備提升空間。
風險提示：核電項目進度慢於預期，核電電價低於預期、利用小時數不及預期、核燃料成本超預期等。