本報告導讀：
4Q23 資產減值同比收窄，資產負債表有望持續修復，分紅仍有潛在提升空間。
投資要點：
維持“增持”評 級：考慮到市場煤價下行等因素，上調 2024~2025 年EPS 至0.63/0.64 元（原0.57/0.61 元），給予2026 年EPS 0.69 元。
參考火電行業可比公司，給予2024 年13 倍PE，上調目標價至8.19元，維持“增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收1172 億元，同比+9.5%；歸母淨利潤45.2 億元，同比+44.2 億元；4Q23 營收265 億元，同比-3.5%，歸母淨利潤0.2 億元，同比扭虧，符合業績預告區間。公司2023年擬每股派息0.15 元，佔歸屬於普通股股東淨利潤比例爲43.7%。
毛利環比下滑，資產減值同比收窄。公司4Q23 毛利率4.7%，同比+9.8 ppts，環比-5.0 ppts。我們推測公司4Q23 業績環比下滑主要由於燃料成本環比上升所致。考慮到價格要素變化，我們預計公司1Q24E煤電分部的盈利有望修復到2~3Q23 水平。公司2023 年計提資產及信用減值淨額3.1 億元，同比-71.2%。
資產負債表持續修復，分紅仍有潛在提升空間。公司資產負債表持續修復：截至4Q23 末，公司資產負債率62.6%，環比-0.04 ppts；永續債餘額307 億元，環比-29.0 億元。公司2024 計劃投資金額97 億元，較2023 年實際資本開支-7.5%。我們預計公司在火電資產盈利趨穩且資本開支邊際放緩的背景下，不僅資產負債表有望進一步修復，遠期分紅能力亦仍有潛在提升空間。
風險提示：上網電價不及預期，資產減值計提金額超預期等。