本報告導讀：
公司分紅率首次達到90%，對應2023 年約4.7%股息率，餐飲企業在中期可選消費估值承壓下，逐步轉向更穩定回報品種，提升基礎配置的吸引力。
摘要：
投資建議：考慮到翻檯率逐步回升及降本增效成果顯著，維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲52/58 億元，新增2026 年預測64億元，對應EPS 爲0.93/1.03/1.1 元，維持目標價18.54 元人民幣，約20.43 元港幣，維持增持評級。
業績簡述：公司2023 年實現營收414.5 億元/+34%，歸母淨利潤45億元/+175%，歸母淨利率爲10.9%/+5.6pct，剔除匯兌收益淨額後歸母淨利率爲10.6%/+5.7pct，其中2023H2 實現營收爲226 億元/+42%，歸母淨利潤22.4 億元/+43%，剔除匯兌收益後的歸母淨利率爲10.4%/+0.4pct，較2023H1 環比-0.5pct，整體來看較爲穩定。
量顯著優於價，直營拓店更加謹慎。①量好於價體現在公司翻檯率一至三線及以下城市環比同比均在走高，其中一線/二線/三線及以下/大陸/境外/整體翻檯實現環比+12/11/13/15/2/15%的增長，而客單價對應出現環比-4/-3/-3/-4/-1/-4%的下降，性價比的趨勢仍然延續；②2023 年公司淨開店3 家，一線/二線/三線及以下/大陸/境外/整體淨開店分別爲-2/0/4/2/1/3，相較23H1 的-5/21/34/50/0/50 的表現進一步收窄，開源節流繼續貫徹；③成本費用端隨着拓店放緩而提效顯著，原材料/員工薪酬/物業租金/折舊攤銷/水電費用率分別爲41.7/32.2/0.7/6.4/3.4%，環比+1/1.7/-0.3/-1.6/0.2pct，其中員工成本提升或爲一線團隊激勵增加所致，折攤下降主要系擴張期設備與廠房影響逐步消化。
引入加盟而非轉向，分紅率提升至90%。海底撈董事會副主席周兆呈回應開放加盟時提出，加盟是極爲剋制的，放開的速度和規模將會極爲謹慎，加盟店佔比將會極少；公司股息派發約40.5 億元，對應23年約4.7%股息率，餐飲公司在中期可選消費估值承壓下，轉向更穩定的回報，更具備基礎配置的吸引力。
風險提示：市場競爭加劇、同店下滑明顯、食品安全風險等。