事件：公司發佈業績公告，歸母淨利潤31.22 億港元，同比減少34.5%；每股盈利0.48 港元，擬派發末期股息每股0.12 港元 ，疊加年中派發的0.19 港元，2023 年全年派發0.31 港元，全年分紅率65%，業績及分紅表現低於預期。
公司利潤下滑主要受地產減值18 億影響，目前地產賬面價值仍有328 億元。2023 年收入242億港元，同比增加4.3%，收入增長主要得益於地產銷售增加，部分增長被水務建設收入下滑所抵消，2023 年公司歸母淨利31.2 億元，同比下滑34.5%，利潤下滑主要受地產減值18.1億元影響，截止2023 年底，公司可供出售物業及在建物業合計賬面資產約328 億。若不考慮減值，公司淨利潤49.29 億元，呈穩中有升趨勢。
公司水務主業穩健，稅前利潤佔比約85%，但未來若地產壓力持續，公司利潤仍受壓制。2023年公司水務主業稅前利潤57.06 億元，基本與22 年持平，不考慮地產減值下，公司水務板塊稅前利潤佔比85%，道路佔比6%，地產及物業佔比6%。整體來看，水務發展穩健，地產存在壓力，酒店受益疫情後修復、電力受益煤炭價格下跌、路橋業務穩步發展、百貨業務有所下滑。
對港供水已順利調價，內地水務產能快速提升，核心主業水資源發展穩健。1）東深項目：於2023 年底公告，2024-26 年的基本水價分別約爲51.36/52.59/53.85 億港元，年度上漲2.4%。
2）內地水資源項目：截止2023 年底，公司內地供水運營產能854 萬噸/天（22 年爲543 萬噸/天），聯營供水195 萬噸/天，在建144 萬噸/天；污水運營產能205 萬噸/天（22 年爲192萬噸/天）。
地產壓力下，公司重新平衡股東回報及業務發展，採納新股息政策，分紅率由2022 年的84%降低至2023 年的65%，未來分紅率仍存不確定性。考慮地產壓力短期仍然存在，公司發佈公告將採納新股息政策（公司曾於2018 年10 月26 日公告將"努力延續漸進式的股息政策"），新股息政策方面，公司提出需在確保股東分享本公司盈利之同時，爲業務擴張和營運保留充足資金。需注意的是，公司2023 年分紅節奏爲上半年高（DPS 爲0.19 港元，維持2022 年分紅政策），下半年低（DPS 爲0.12 港元，考慮年底地產減值壓力影響），在地產壓力新常態下，公司未來分紅率存在不確定性。
下調盈利預測，下調爲“持有”評級。考慮地產壓力持續，我們下調公司2024-2025 年盈利預測爲36.92/37.37 億港元（下調前爲42.89/44.55 億港元），新增2026 年盈利預測爲35.12億元，當前市值對應2024-26 年PE 爲6.2/6.1/6.5 倍，考慮公司短期盈利及分紅均受地產影響，下調至“持有”評級。
風險提示。地產銷售進度差及地產減值風險、東深項目續約風險、匯兌風險。