業績增速保持穩定。公司於2023 年1 月1 日執行新保險合同準則，並對比較期財務報表進行了調整。2023 年實現營業收入8431 億元，可比口徑下同比下降3.7%，降幅較前三季度接近；2023 年實現歸母淨利潤3640 億元，同比增長0.8%，增速較前三季度持平。2023 年加權平均ROE10.7%，同比下降0.7 個百分點。
資產增速延續較快的增長趨勢。2023 年末總資產同比增長12.8%至44.7 萬億元，依然維持了較快的增長速度。其中存款同比增長12.2%至33.5 萬億元，貸款同比增長12.4%至26.1 萬億元。由於資產增速較快，資本消耗增多，年末核心一級資本充足率較年初下降0.32 個百分點至13.72%，不過仍然遠高於監管要求。
淨息差明顯回落。公司披露的2023 年日均淨息差1.61%，同比下降31bps，主要原因是存貸款利差收窄，其中貸款收益率同比下降24bps 至3.81%，主要受LPR 下降、信貸需求疲弱以及存量按揭利率下調等因素影響；存款付息率則同比上升14bps 至1.89%，主要是對公存款利率上升、存款定期化等影響，考慮到其較高的存款增速和資產增速，存款利率上升也比較合理。從單季數據來看，公司四季度日均淨息差1.44%，較三季度下降14bps。
資產質量保持穩定，撥備計提充足。公司2023 年末不良率1.36%，較年初下降2bps；關注率1.85%，較年初下降10bps；逾期率1.27%，較年初上升5bps。
我們測算的全年不良生成率0.43%，同比下降9bps，邊際生成改善。整體來看，公司資產質量比較穩定，凸顯出大行穩健優勢。公司依然保持了較高的撥備計提力度，今年“撥備計提/不良生成”爲136%，仍然超額計提撥備。
公司年末撥備覆蓋率214%，較年初小幅提高10 個百分點，撥貸比穩定在2.90%。
投資建議：我們考慮到今年2 月份LPR 下調小幅調整盈利預測，並將盈利預測前推一年，預計2024-2025 年歸母淨利潤3665/3755 億元（上次預測值3901/4150 億元）、2026 年歸母淨利潤3920 億元，同比增速0.7/2.5/4.4%；攤薄EPS 爲0.99/1.01/1.06 元；當前股價對應PE 爲5.4/5.3/5.1x，PB 爲0.52/0.49/0.46x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。公司會計準則調整導致部分數據不可比，請留意口徑變化。