事件：3 月27 日，公司發佈2023 年度報告，報告期內實現營業收入1171.76億元，同比增長9.45%（經重述）；歸母淨利潤45.22 億元，同比增長3789.00%（經重述）；扣非歸母淨利潤38.03 億元，同比扭虧爲盈（經重述）；公司擬向全體股東每股派發現金股利0.15 元，合計派發現金紅利15.34 億元，分配總額佔可供分配歸母淨利潤的43.65%。
裝機增長消弭電價風險，火電營收仍有望增長：2023 年公司完成火電上網電量2003.12 億千瓦時，同比增長1.5%；但因綜合售電價微降，全年火電發電收入同比增加7.78 億元至942.07 億元，增幅0.8%，略低於電量增速；折度電營收約0.4703 元，同比下降0.6%。展望2024 年，年度長協落地後平均電量電價或同比回落，但一方面，煤電容量電價補充下全年綜合電價或能持平；另一方面，2023 年公司新增火電裝機369.55 萬千瓦，其中煤機、燃機分別新增319、50.55 萬千瓦，裝機增長推動電量增長，公司全年火電營收仍有望增長。成本端，煤價中樞下移，2023 年全年燃料成本同比下降約74.04 億元至754.62 億元，降幅8.9%；折度電燃料成本約0.3767 元，同比下降10.3%，考慮1Q24 國內煤價走勢，公司火電板塊盈利有望進一步提升。
財務費用下行、減值收窄抵消投資收益影響：2023 年公司財務費用率下降0.7 個百分點至3.1%，全年財務費用同比減少4.43 億元，降幅11.0%；全年公司資產減值計提5.27 億元，同比收窄4.89 億元；同時公司衝回應收賬款壞賬準備，全年信用資產減值-2.21 億元。公司投資收益主要來自參股華電新能與煤礦企業，公司參股的煤礦部分停產檢修，2023 年公司實現投資淨收益37.76 億元，同比減少10.29 億元，其中，華電新能貢獻投資收益29.50 億元，同比增加3.56億元；同期參股煤礦企業投資收益合計4.72 億元，同比減少15.00 億元。
投資建議：考慮近期煤價走勢，展望24 年公司火電板塊業績有望持續改善，參股煤礦風險已經充分釋放，投資收益有望趨穩。根據電量、電價以及煤價調整對公司盈利預測， 扣除永續債利息後， 預計24/25/26 年EPS 分別爲0.49/0.61/0.68 元，對應03 月27 日A 股收盤價PE 分別爲13.9/11.0/10.0 倍，H 股收盤價PE 分別爲8.0/6.4/5.8 倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2024年A/H 股15.0/10 倍PE，目標價7.35 元（人民幣）/5.33 元（港幣），維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）燃料價格上漲提高運營成本；2）電力市場競爭降低上網電價；3）供應結構調整壓制機組出力。