2023 業績公佈，淨利潤表現不及預期：2023 公司營收同比增長9.6%至42 億美元，毛利率同比-0.8pcts 至8.8%，EBITDA 同比下降5.0%至3.5 億美元，淨利潤同比減少36.7%至0.37 億美元（其中，2H23 淨利潤僅爲0.04 億美元）。
我們判斷，2023 年業績（尤其2H23）主要受UAW 罷工/供應商中斷/重組、匯率波動、以及通貨膨脹等因素拖累。
亞太地區+EPS 業務進展順利，2024E EBITDA 利潤率有望抬升至低雙位數：分地區來看，2023 年公司亞太地區業務爲業績增長主要推動力：1）2023 年亞太地區業務營收同比增長25.9%至12.2 億美元（2020-2023 累計增幅達90%），總營收佔比同比+4pcts 至29%（vs. 北美業務總營收佔比縮減5pcts 至54%）；2）2023 年公司投產55 個新項目中39 個來自亞太地區，首次成爲理想和小鵬的供應商。分業務來看，2023 年公司EPS 業務佔比達68%，新訂單中EPS 佔比進一步提升至81%。剔除供應商中斷、UAW 罷工、公司重組的一次性項目調整，2023 年公司EBITDA 利潤率同比+0.4pcts 至9.9%。我們認爲隨公司亞太地區+EPS 業務進一步推進，受益於固定支出削減+業務佈局調整，預計2024E公司EBITDA 利潤率或有望提升至雙位數。
業務佈局調整成效逐步顯現，客戶+產能推動營收持續增長：管理層指引公司業績增長動力充足：1）客戶群多元化：北美+亞太地區客戶拓展均取得進展，已獲得北美頭部電動車企業EPS 訂單、切入理想/小鵬等中國本地OEM，並有望利用DP-EPS 及線控轉向新機遇進一步擴展亞太地區業務，2024E 計劃目標訂單仍維持60 億美元；2）戰略佈局優化&擴張：公司通過優化平衡工程資源，已在全球成立五大技術中心，並已於2024/1 開始建設常熟新工廠，預計新工廠於2025E 投產後將持續帶來業績增長動力，公司有望憑藉全球戰略優化提升成本+時間效益。我們認爲，1）新增訂單維穩營收增長+成本結構優化，公司盈利能力或持續提升；2）公司在線控轉向+轉向系統集成+軟件設計方面具有行業領先優勢，產品佈局基本可以滿足各等級自動駕駛轉向需求，有望隨高階智能駕駛逐步落地進一步抬升單車價值量。
維持“買入”評級：鑑於公司2024-2025E 仍處在業務調整階段，我們下調2024E/2025E 歸母淨利潤21.4%/32.6%至1.3 億/1.6 億美元，預測2026E 歸母淨利潤2.2 億美元。鑑於亞太地區汽車市場競爭加劇，下調目標價至4.82 港元（對應約12x 2024EPS）。看好公司自動駕駛轉向業務全面佈局，維持“買入”評級。
風險提示：下游客戶銷量不及預期；美國電動化轉型速度不及預期；亞太地區汽車市場競爭加劇；全球匯率波動；線控轉向滲透率不及預期。