2H23 業績基本符合預告和我們預期
公司公佈2023 年業績：全年收入52.66 億港元，同比增長15%；淨利潤7,305 萬港元，基本符合此前預告和我們預期；Non-IFRS淨利潤1.15 億港元（2022 年爲虧損4.06 億港元）。其中2H23 收入27.67 億港元，同比增長31%；Non-IFRS淨利潤4.49 億港元（2H22 爲虧損3.01 億港元）。
發展趨勢
2H23 收入快速增長，《Doomsday》等新遊及APP業務貢獻增量，《王國紀元》相對穩健。遊戲方面：1）《Doomsday: Last Survivors》2H23 收入4.29 億港元，《Viking Rise》收入2.86 億港元，合計貢獻7.14 億港元，佔公司收入之比達26%，且同/環比均有大幅提升，爲2H23 遊戲業務的主要增量貢獻。2）旗艦產品《王國紀元》2H23 實現收入14.50 億港元，同/環比均下降13%；2023 年MAU保持在900 萬人水平，相比2022 年末的1,100 萬人有所下滑。APP業務方面，2H23 實現收入3.91 億港元，同/環比分別增長585%/107%，佔公司收入之比爲14%；截至2023 年底，APP業務MAU約950 萬人。我們認爲，公司在《Doomsday》《Viking Rise》的持續運營、APP業務的突破下，營收快速增長且結構向多元化發展。
AI 應用助推降本增效，公司表示已實現單月盈利。我們認爲公司銷售費用受產品推廣需求帶動增長，2H23 同比增長30%至11.45 億港元，但銷售費用率控制良好，同比持平爲41.4%。研發及管理費用優化，2H23 分別同比下降23%/5%至4.34/1.58 億港元，費用率同比下降11/2ppt 至15.7%/5.7%。
公司表示，AIGC 的應用推動公司降本增效及利潤釋放；2023 年11 月公司已實現2023 年盈虧平衡，2023 年12 月至今公司均實現單月盈利。
重點產品2024 年月流水錶現向好，關注多元收入結構下利潤持續釋放。公司表示，2024 年《王國紀元》計劃將持續推廣實現流水端穩健，同時維持利潤貢獻；《Doomsday》在加大推廣後，2024 年3 月實現月流水達1 億港元；《Viking Rise》計劃在2H24 開啓更快速的增長模式；APP 業務聚焦新聞資訊等內容方向，公司估計2024 年3 月或實現800 萬美元流水。公司表示2024 年的目標是“盈利且增長”，我們認爲公司旗艦產品利潤持續釋放，而重點新遊及APP 業務逐步進入利潤釋放週期，建議關注公司後續利潤表現。
盈利預測與估值
考慮到公司產品利潤持續釋放，上調2024/25 年Non-IFRS淨利潤13%/5%至4.9/5.6 億港元。當前股價對應9/8 倍2024/25 年Non-IFRS P/E。維持中性評級，上調目標價15%至4.16 港元，對應10/8 倍2024/25 年Non-IFRSP/E，上行空間16.5%。
風險
新遊及新業務表現不及預期，主力產品流水下滑，支出高於預期，地緣政治及監管風險，宏觀經濟壓力。