2023 年收入符合我们预期，净利润略低于我们预期

同仁堂科技公布2023 年业绩：收入同比上升13.04%至67.8 亿元人民币，符合我们的预期；归母净利润5.90 亿元（对应每股收益0.46 元），同比上升1.25%，略低于我们预期，主要由于核心子公司同仁堂国药核心产品去库存影响。

发展趋势

2023 年，公司大品种战略持续推进。2023 年，公司生脉饮口服液系列销售额同比增长70.63%，感冒清热颗粒系列销售额同比增长27.42%，牛黄解毒系列销售额同比增长8.58%，六味地黄丸系列销售额同比增长8.04%，阿胶系列销售额同比增长6.98%。公司逐品种制定了营销战略和推广方案，我们认为公司核心品种有望进一步加码渠道布局，提升市场占有率。

子公司同仁堂国药受产品渠道调整影响。2023 年，子公司同仁堂国药收入同比下降11.9%至15.2 亿港币；归母净利润5.4 亿港币，同比下降16.3%，主要由于灵芝孢子粉渠道调整。此外，2023 年子公司同仁堂麦尔海收入9,068 万元人民币，同比增长62.66%，净利润82.3 万元。同仁堂第二中医医院以及南三环中路药店合计收入2.52 亿元，同比增长16.75%，净利润1,278 万元，同比增长14.51%。

公司加大产品研发力度。2023 年，公司持续推荐壮腰健肾丸、西黄丸、加味逍遥丸、生脉饮口服液等多个大品种的临床研究工作。同时，公司针对小儿鼻炎片、乳核内消液等已上市产品开展新增剂型及功能主治研究。我们认为上述二次开发项目有望巩固公司现有品种竞争力。此外，公司继续推进芪参颗粒、芍药甘草汤、茯桂术甘汤等经典名方的研发工作。

盈利预测与估值

考虑到子公司核心产品渠道调整，我们下调2024 年EPS 预测11.7%至0.51 元人民币，同比增长9.8%，并引入2025 年EPS 预测0.56 元人民币，同比增长9.8%。我们维持公司跑赢行业评级，并同步下调目标价11.7%至7.02 港币，对应2024 年/2025 年12.3 倍/10.8 倍市盈率。当前股价对应2024 年/2025 年8.7 倍/7.6 倍市盈率，离目标价有41.5%的上升空间。

风险

原材料成本上升，公司核心产品市场份额下降。