核心觀點：
公司披露2023 年年報。2023 年實現營收2614.3 億元（YoY+7.4%），歸母淨利潤166.0 億元（ YoY+12.8% ）， 扣非口徑158.2 億元（YoY+13.3%），毛利率31.5%（YoY+0.2pct），歸母淨利率6.3%（YoY+0.3pct）。23Q4 實現營收627.7 億元（YoY+6.8%），歸母淨利潤34.5 億元（YoY+13.2%），扣非口徑31.0 億元（YoY+13.2%），毛利率34.0%（YoY+0.1pct），歸母淨利率5.5%（YoY+0.3pct）。
各業務增長均領先行業。2023 年空調業務實現收入456.6 億元，同比+14.0%；冰箱816.4 億元，同比+5.2%；廚電415.9 億元，同比+7.4%；水家電150.1 億元，同比+8.9%；洗衣機612.7 億元，同比+6.2%。
國內份額提升，海外增長穩定。（1）2023 年國內公司實現營業收入1246.14 億元，同比+7.1%，線下三翼鳥門店零售額同比+84%，成套佔比超過60%。（2）2023 年海外公司實現營業收入1356.78 億元，同比+7.6%，其中北美、歐洲、南亞、東南亞、日本地區收入分別同比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。
公司公告2023 年度利潤分配預案。擬向全體股東每10 股派發現金紅利8.04 元，合計分紅金額74.7 億元，對應分紅比例45%。公司過往2020-2022 年分紅比例分別爲38%、33%、36%，2023 年分紅比例明顯上升。截止至2024/03/27 收盤價，公司股息率3.33%。此外，推出未來三年股東回報規劃，預計2025、2026 年度分紅比例不低於50%。
盈利預測與投資建議。預計2024-25 年公司歸母淨利潤187.03 億元、210.61 億元，考慮可比公司估值，給予公司24 年15xPE，合理價值29.72 元/股，維持“買入”評級。對於港股，考慮AH 溢價因素，對應合理價值28.80 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本壓力；行業競爭加劇；提效不及預期。