事件：3 月27 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年全年公司合計實現營業收入74.7 億元（同比+34.9%）；歸母淨利潤8.9 億元（同比+27.6%）；實現扣非後歸母淨利潤8.56 億元（同比+36.78%），其中，單四季度實現營業收入23.7 億元（同比+27.7%、環比+18%）；實現歸母淨利潤2.97 億元（同比+34.4%、環比+23.95%）。
2023 年全年業績符合預期，智能電控助力公司高速增長。分業務板塊來看：1）智能電控：2023 銷量約372 萬套，同比+48.93%，主要受益於線控制動產品的放量；2）輕量化：2023 銷量約1019 萬套，同比+31.32%，主要系公司墨西哥工廠於Q3 開始投產；3）盤式制動器：284.7 萬套，同比+26.55%。4）機械轉向：2023 年銷量233 萬套。
公司毛利率企穩，控費效果顯著帶動淨利率環比提升。1）23 年毛利率22.57%，同比+0.13pct；Q4 毛利率23.1%，同比-0.2pct，環比+0.5pct。
①隨着公司線控制動產能利用率提升+降本工作持續推進，公司線控制動產品毛利率亦持續提升。②萬達轉向毛利率明顯提升。③產品結構影響：低毛利的盤式制動器增速較快，機械制動產品整體毛利率同比下滑。2）公司Q4 淨利率12.5%，同比+0.6pct，環比+0.6pct。① 研發規模效應逐步凸顯，Q4 研發費用率6%，同比-1.2pct。②控費效果明顯，Q4 管理費用率1.8%，同比-0.1pct，環比-0.4pct。
線控制動WCBS2.0、EMB 等新產品進展提速，募集可轉債擴充產能強化國產龍頭地位：1）2023Q3 公司線控制動產品首次獲得某國際著名汽車整車廠定點，項目生命週期6 年，總計約44 萬臺。2）公司下一代線控制動系統WCBS 2.0 可滿足L3 級別自動駕駛對於安全冗餘的要求，其中WCBS 2.0具備雙液壓動力單元，具備可擴展的EBD、ESC 功能；WCBS 2.0 EHC 產品通過前輪EHC 配合後輪EPB 實現電控冗餘。目前公司下一代線控制動產品已獲多家主機廠定點，預計2024 年上半年量產。3）公司持續推進線控制動產能佈局，截止23 年底，公司線控制動目前已具備6 條產線，合計約180 萬套產能。根據公司1 月5 日發佈的可轉債預案，此次募投項目建設完成後，可再增加100 萬套線控制動產能。4）公司EMB 首輪功能樣件已順利研製完成，並已進行冬季試驗驗證，公司可轉債募投項目提前佈局60 萬套EMB 產能。
墨西哥工廠開始投產，輕量化產能大幅提升：1）國內：根據我們在報告《伯特利：線控制動賽道領跑者，佈局線控轉向打造底盤域平台型企業》中的梳理，一、二期產能合計約900 萬套轉向節，對應產值約10 億元。根據公司可轉債預案，三期轉向節、控制臂、副車架產品產能規劃不斷擴大，預計25 年底，三期合計產能可達到600+萬套，對應產值約18 億元。2）北美：目前墨西哥一期已具備400 萬套轉向節產能，對應年產值約5 億元， 已於23 年9 月正式投產；墨西哥二期項目規劃了720 萬套輕量化產能，對應產值約15 億元，預計24 年底正式投產。
投資建議：
維持買入-A 投資評級，我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲11.7、13.4、17.4 億元，對應當前市值，PE 分別爲22.4、18.5 和15.5 倍。
給予2024 年30 倍估值，6 個月目標價77.7 元。
風險提示：行業競爭加劇，產能投放進度不及預期。